1.3.3　企业价值的研究

企业价值能体现企业的发展潜力，追求价值最大化是企业生产的目的，生产要素是形成企业价值的基础。企业通过对要素的管理实现创造价值的目的。

于辉认为企业价值源于现金流量的投资回报能力。朱莲美等认为企业价值由企业可持续的盈利能力和企业整体资源的整合价值组成，与企业的成长性有密切的关系。Toshiya从不同角度对生产价值进行研究，分析了生产过程中价值创造的过程，认为企业通过为社会提供产品和服务来创造价值。Kunfu等认为企业价值是财务因素和非财务因素相互作用的结果。

在企业价值方面的研究中，学者们在企业价值的影响因素、企业价值的评价方法方面得出一些结论。

1.3.3.1　企业价值的影响因素

企业价值评估是指在综合考虑影响企业获利能力的各种因素的基础上，对企业的公允市场价值进行评估的过程（郑小惠 等，2018）。企业价值评估包含企业业务计划分析、企业财务状况分析、企业价值分析、企业价格设定等环节（Stefano和Giulia ，2018）。

影响企业价值的因素有很多，大致可以分为外部影响因素和内部影响因素。

（1）企业价值的外部影响因素。

企业价值的外部影响因素主要有行业性质、社会环境、信息技术、外汇风险、经济政策等。

黄日雄发现企业生命周期、发展战略、所处行业性质等非财务指标对企业价值有一定的影响。Rajesh利用相对估值法分析企业价值，并分析同行业背书对企业价值的影响。周银研究了上市企业财务报告质量、投资效率及企业价值之间的关系。

企业环境责任对企业价值具有双重影响（王宇菲，2021）。Xiang和Chen以中国2008—2014年的重污染行业为研究对象，检验企业治理、社会责任信息披露与企业价值之间的关系，其研究结果表明，社会责任信息披露有助于提高企业管理水平，进而提高企业价值。Jia-Lang和Lai认为互联网企业中存有大量的信息，信息提取对正确评估企业的价值有着非常重要的作用。Wolfgang等利用托宾Q值作为衡量企业价值的指标，研究企业价值与上市企业衍生品套期保值增值之间的关系。

经济政策会对企业价值产生一定的影响，Yanli等以2004—2018年中国A股上市企业财务数据和绩效指数为依据，研究经济政策不确定性对企业价值的影响，发现经济政策的不确定性在总体上会对企业价值具有显著的负向抑制作用。

Izabela等研究了矿业企业价值的影响因素，发现煤炭价格及替代品价格对企业价值有显著的影响。Zhenyuan等研究了知识产权保护制度对中国先进制造业的中小企业的企业价值的影响，发现两者之间存在着倒U形关系。

（2）企业价值的内部影响因素。

企业价值的内部影响因素主要有商誉、企业成长性、财务因素等。

Jennings等认为商誉和企业价值正相关。Henning和Shaw发现，持续经营商誉、协同商誉以及剩余商誉对企业价值的影响各不相同。商誉是企业无形资产的重要组成部分，在一定程度上能对企业财务状况和经营成果有较好的体现（李根红，2019）。Adelin等利用回归模型研究收入、企业利润率与企业运营指标之间的关系，发现收入是软件企业估值的关键指标。

朱莲美等通过建立回归模型，研究企业成长性与企业价值之间的关系。谢赤等利用多元线性回归方法研究创新型企业成长性与企业价值之间的关系，发现创新型企业成长性与期权价值有显著的关系。童红霞以2011—2018年上市企业数据为样本，研究财务柔性、非效率投资对企业价值的影响。申瑞芳研究上市企业的首席财务官（CFO）财务执行力、投资效率与企业市场价值之间的关系。企业价值主要与企业投资项目的收益有关，是对企业价值的公允反映（陈良振，2016）。Xu等研究了中国国有企业的首席执行官（CEO）的晋升激励机制对企业现金持有价值的影响。

对上述文献进行梳理后，本书认为，企业价值是企业在社会服务过程中创造的价值，包括有形资产和无形资产。企业价值的影响因素主要包括社会责任、企业文化、信息不对称性、公司治理、信息技术、金融衍生品等。

1.3.3.2　企业价值的评价方法

评估企业价值的常用方法有成本法、收益法、市场法、期权定价法（孙秀弘，2018；吴东晟，2018；陈瑶 等，2018；冯钰，2018；李瑞娟，2018；李文静，2022）、层次分析法、熵值法等。

崔劲和贺晓棠根据市场法，建立可比公司法估值模型对企业价值进行评估。张宁宁以市盈率为评估指标，对医药企业价值进行评估。王赵亮等利用经济增加值（EVA）法、自由现金流量折现法、市盈率法、因子分析法、层次分析法对上市企业价值进行分析。Kumar比较了互联网企业、金融企业、银行企业、保险公司、生物制药公司等的企业价值评估方法和指标。赵世芝利用经济增加值模型对电子商务企业价值进行测算。

不同行业的企业由于所处的行业性质、市场环境不同，因此在对企业价值评估方法的选择上会有所不同。郭崇在自由现金流折现模型的基础上，引入情境分析方法对水泥等周期性产业的企业价值进行评估。马媛迪分别利用企业现金流折现法、股权现金流折现法、相对估计法对化工企业价值进行评估比较。于辉利用贴现现金流量法对沈阳橡胶企业并购前后的情况进行价值评估。高春玲和刘永前引入人力资源、创新和技术能力等非财务指标，利用层次分析法对生物医药企业进行估值。王娅斐引入竞争值、成长值、盈利值、营运值、创新值等指标，对小微电商企业价值进行评估。

檀雅静运用现金流量折现法、实物期权法对互联网企业的价值进行评估。朱莲美等利用实物期权法中的Black-Scholes（B-S）模型对23家中小企业的企业价值进行评估。谢赤等利用折现现金流法和B-S期权定价公式计算企业资产价值和期权价值，进而测算创新型企业价值。曾怡平以中国船舶重工集团有限公司（中国重工）并购海外企业为例，综合运用自由现金流贴现估值法、实物期权法、相对估值法对目标企业价值进行评估。刘绍辰对氟化工行业高技术含量、高成长性、高不确定性等的特点进行了分析，利用实物期权法对氟化工行业企业进行估值。

李昱和牟仁洁运用收益法对东方航空进行企业价值评估。陈玉琳利用自由现金流贴现法、EVA估值法、剩余收益法、实物期权法对电子商务企业的价值进行评估，并进行比较分析。唐琦采用资产基础法、收益法与概率法对在线教育企业价值进行评估。李晶选择收益法中的自由现金流折现模型并分两阶段对化工企业价值进行评估。李文静对企业价值的表现形式和评估方法进行分析，并利用收益法对橡塑产业的企业价值进行测算。

企业价值测算的方法有多种，如现金流折现模型、股利折现模型、相对估值模型、托宾Q值等（曹文婷，2021）。托宾Q值是从投资者预期的角度反映企业价值的综合指标（童红霞，2021），该比值越高表明企业价值越大（李根红，2019；陈良振，2016）。

综上所述，国内外学者运用市场法、收益法、层次分析法、实物期权法等多种方法对医药、化工、生物等不同产业的企业价值进行评估。