新版序

时光荏苒，光阴如白驹过隙，距离本书初次出版已经过去了整整3年，承蒙读者厚爱，本书获得了一系列荣誉和好评，今日再次出版。过去3年，中国经济和资本市场经历了一系列波澜壮阔的起伏，时代发展之快可能远超大部分人的预期，我们在本书初版时承诺，将与时俱进、不断地更新我们对于投资核心资产的研究和看法。回顾过去3年的证券研究和市场交流，站在2024年新年伊始，结合当前市场，我们认为当下投资者可能最为关切的问题有如下两点。

一是投资核心资产还有效吗？有效，但需要及时更新思维。过去3年中国经济和资本市场在新冠疫情、美联储连续大幅加息、国内转向高质量发展等多重变局下，尽管部分耳熟能详的核心资产出现较大的调整，一些专注投资核心资产的基金和管理人遭遇短期挫折，但也验证了本书初版时一直强调的观点，即核心资产不是固定一成不变的，而是伴随着宏观经济发展而变化的核心资产。

投资核心资产要把握估值和买卖点。本书的第4章中以大篇幅研究了美国“漂亮50”的启示、外资如何把握核心资产的买卖时点和参考指标。2020～2021年美联储史诗级“大宽松”作用下，全球市场都迎来资金大举涌入，各国核心资产的估值达到前所未有的高度，与“漂亮50”行情如出一辙。过去3年核心资产估值回调，并非不是“好公司”，而是短期有些“太贵了”，投资核心资产不仅要看盈利，还要看估值、把握买卖点。

注意把握新兴核心资产的诞生和崛起。过去3年我们看到市场聚焦的核心资产不断变化，从“茅指数”到“宁组合”再到“AI+”，对于投资者而言，投资核心资产之路并非一劳永逸的“偷懒之路”，而是需要不断学习进步。在本书第8章中我们就分析了诞生核心资产的沃土——科技成长，历史上科技成长板块核心资产的崛起离不开产业、人才、制度、市场的四要素共振，这对于回归本轮新能源和AI+行情依然适用。

核心资产不仅限于消费科技等新经济，周期金融等老经济也有核心资产。高分红的周期金融龙头股是过去两年市场“逆风”中最亮眼的明星，详见本书6.1节“‘夕阳’行业中也有‘朝阳’资产”和9.1节“行行出状元，传统金融也有核心资产”。在中国利率下行、市场估值压缩的背景下，供给侧结构性改革后，高分红、低估值的传统行业龙头也是A股的核心资产，契合当下宏观定价环境。核心资产之中做宏观配置，是在A股取得“适应全天候”收益的重要策略。

二是百年未有之大变局，中国核心资产还有机会吗？中国进入第二增长曲线，核心资产依然是投资A股的不二法门。伴随着美联储“大收水、大紧缩”大幅度变化，过去两年部分外资阶段性流出A股，市场普遍担忧中国在人口红利、地产红利、WTO红利等放缓的过程中，中国核心资产不再得到全球资金青睐。但我们拉长视角并非如此，中国作为全球供应链最强的国家，拥有全球较强的内需市场。一方面走出国门，为全世界正在工业化的“年轻”国家提供支持。另一方面，我们在高质量发展、创新安全驱动下，国内强大的内需市场进一步拓展突破。中国核心资产有望迎来第二增长曲线，凝聚全球化核心资产。

外资流出、估值调整，中国核心资产估值正回到合理区间。2020～2021年美联储“大放水”引起中国核心资产偏离合理估值区间，而2022年至今美联储“大紧缩”，导致了近期外资的阶段性流出以及中国核心资产估值的回落，我们刚刚经历了一个完整的资产价格从顶峰到谷底的过程，不应为短期的波动而过度担忧。拉长视角从2017年1月到2023年11月，外资重仓前100家公司构建投资组合，取得了年化收益率11.6%的优异表现，当前中国核心资产估值大多处于2013年以来中底部位置，进入高性价比配置区间。

未来资金仍将加配稀缺的、优质的中国核心资产。外资方面，20世纪90年代日本第一增长曲线红利进入尾声，同时遭遇了资产泡沫、大地震、亚洲金融危机、科网泡沫四次危机，但外资不仅没有流出日本，反而加配以丰田、索尼、松下等为代表的核心资产，对比来看，中国经济相比90年代的日本更具活力，中国核心资产相比90年代的日本股市更具机遇。内资方面，中国金融地产供给侧结构性改革不断深化，居民财富配置将进一步从房地产资产和相关非标资产向权益资产转移，尤其偏好龙头地位明确、盈利优异、股价低波动、稳定高分红的核心资产。

中国经济和资本市场的发展是曲折向上的。一路走来，我们见证了“投资核心资产”的理念深入人心，也见证了“投资核心资产”的思想不断升华进步，一步步见证了中国资本市场聚焦价值、实现价值的历程，“投资核心资产”的枝芽上结出了颗颗硕果。我们希望本书能够继续为诸位读者和投资者提供思想价值和投资价值，未来我们也计划不断根据时代和市场的进化，更新本书内容，让研究更加贴近市场，令本书常读常新、富有启发意义。祝愿各位读者和投资者未来投资顺利、投资中国核心资产取得丰厚回报！

王德伦

2024.1.19