第一章
五次A股大牛市的比较研究

第一节 牛市的定义

一千个人眼中有一千个哈姆雷特，不同的人心目中对牛市的定义也不同。一般来说，价格长期呈上涨趋势的市场就是牛市。但是对于持续多长时间、涨幅多少才能算作牛市，并没有统一的观点。在实践中，有人认为大盘涨幅超过20%即可以认为是牛市，也有人认为指数涨幅达50%才可认为是牛市。本书选取了A股历史上五次“持续时间接近或超过一年、股指实现翻倍”的大牛市作为研究对象，时间段分别为1991～1993年、1999～2001年、2005～2007年、2008～2009年、2013～2015年。

从涨幅和持续时间来看，第一次牛市沪市上涨1353%，持续21.4个月，深市上涨723%，持续17.8个月；其余四次牛市沪市分别上涨110%（25.3个月）、501%（28.8个月）、103%（9.1个月）、155%（11.9个月），另外第五次牛市中创业板上涨571%（30.4个月）。具体的五次牛市指标详见表1-1。

从个股涨幅分布来看，除了第一次牛市股票数量少且多数股票上市时间接近牛市尾声外，其余四次牛市中个股价格大多翻倍，甚至是原来价格的2～10倍。第二次至第四次牛市，实现翻倍的股票占比分别为48%、89%、84%，第五次牛市中主板和中小板实现翻倍的比例为89%，创业板的比例为98%。

其实，若以股指翻倍为标准，则A股一共有八次大级别牛市行情，但是20世纪90年代早期市场尚不成熟，股市制度建设仍处于初级阶段，上市公司数量有限，前几次牛市的驱动力和特征大同小异。由于1991～1993年的第一次和第二次指数翻倍行情在时间上接近、逻辑上一脉相承，可以算作同一次大牛市中的两个波段，因而笔者把它们合并成第一次大牛市作为详细分析的范本。对1994年、1996年的两次指数翻倍行情，本书只做简单介绍，厘清过程，帮助读者见微知著。此外，第一次大牛市中沪、深两市较为独立，我们将分别对两市进行行情回顾与分析；第五次大牛市（2013～2015年）创业板与主板行情差异较大，因此我们对两个板块单独梳理，尤其关注成长、小盘风格与价值、大盘风格的切换。