第6章 大师思想类名著(5)

晚期麦哲伦的规模一路飙升到百亿之巨。恰在此时林奇遭遇1987年股灾，股灾使麦哲伦基金的总资产从1987年8月份的110亿美元变成了10月份的72亿美元，损失相当于哥斯达黎加的国民生产总值。对基金而言，主要教训是满仓的风险：股灾发生时要应付潮水般的恐慌赎回，本来应该买进的时候却被迫卖出。林奇由此总结出永远保持10%现金的基本原则。

林奇说：“循环型股票的特点是，在这场游戏中待的时间太长了，最终会吃掉你全部的利润。”“炒循环型股票的实质是玩预期游戏，却使得在这些股票身上赚钱越发困难。最大的危险就在于买得太早，然后又懒得去卖。”如果投资者能掌握《战胜华尔街》中的这个投资理论，那么在实战操作中也可以少交一点学费。

4.关注基本面——彼得·林奇的选股秘诀

彼得·林奇的选股技巧一直为人们所称道，事实上，其选股方法就是对各类信息进行收集、加工和处理。到这里我们应该已经对作者价值投资的总体思路恍然大悟了：正是通过对公司重要财务数据的深入分析、规避接触不良公司、买入卖出的规则限定，以及长期投资中的资金管理和资产组合等等要素一个系统性的规划和均衡，才是价值投资者趋利避害，长期跑赢华尔街的制胜之本。

每股净现金。林奇喜欢考察每股净现金水平，看其是否对股票价格有支撑作用，并以此考察公司的财务实力。每股净现金的计算方法：（现金和现金等价物-长期负债）/总股本。每股净现金反映了公司背后的资产，并且对那些处于困境的、即将转型或是资本运作的公司都是重要部分。

内部人员是否买这只股票。内部人员买入股票是个有利信号，尤其是这个信号在许多投资者间传播开来。然而内部人员买入股票可能有很多原因，他们一般在感觉到这是个吸引人的投资时买入。

公司回购股票吗？林奇尤其欣赏从那些期望进入其他领域而回购自己股票的公司。公司进入成熟期，资金流量超过需求时，就会考虑在市场上回购股票。这种回购行为为股票价格形成支撑点，而且通常发生在公司管理者感觉股票市场价格较低的时候。

分析应集中于以下影响股票价格的因素。

（1）研究公司的赢利模式，尤其是他们如何应对不景气时期

——赢利是否持续稳定？

（2）寻找负债较低的公司，尤其是银行负债

——资产负债表是否良好？

（3）每股净现金与股票价格高度相关

——现金运用恰当与否？

（4）密切关注赢利增长率高于50%的公司

——回避热点行业的热点公司

（5）小公司更值得关注，他们有更大的成长空间

——大公司成长缓慢，小公司有更高的成长速度

（6）寻找被机构投资者持有率低及市场跟踪少的股票

——机构持有水平是多少？

（7）内部人购买股票是个有利信号

——有内部人购进股票吗？

——公司是否在市场上回购股票？

5.买进股票——寻找买点的技巧

彼得·林奇认为，找到一个好的公司，我们的投资战略还只成功了一半，只有当你选到了一家好公司且以一个合理的价格买进公司股票，才能算是真正的成功。

我们注意到林奇在评定股票价值时，对公司赢利水平和资产评估两方面都很关注。赢利评估集中于考察企业未来获取收益的能力。期望收益越高，公司价值越大，赢利能力的增强即意味着股票价格的上扬。资产评估在决定一个公司资产重组过程中非常有指导意义。

仔细分析市盈率。公司潜在的赢利能力是决定公司价值的基础。有时候市场预期会比较超前，以至于以过高的预期高估股票价值，而市盈率则能时刻帮你检查股价是否存在泡沫。该指针比较股票现价与新近公布的每股赢利。一般而言，成长性高的股票允许有较高的市盈率，成长性差的股票市盈率就低。

市盈率如何与其历史平均水平纵向比较？通过研究市盈率在很长时期中的表现，我们应该对该指针的正常水平有个基本的判断能力。这方面的知识帮我们回避那些价格被过高估计的股票，或是适时警告我们：是该抛出这些股票的时候了。假设一个公司各方面都让人满意，但如果价格太高，我们还是应该回避。我们下一步的筛选在于目前市盈率低于过去五年平均水平的公司。这个原则相对严格，除了考察公司目前的价值水平，还要求五年的业绩正增长。

市盈率如何与行业平均水平比较。这个比较能帮助我们认识到公司与整个行业相比股票价格是否被低估，或至少有助于我们发现这只股票的定价是否与众不同，不同的原因是在于公司本身成长性差，还是股票价值被忽略。林奇认为最理想的是能够发现那些被市场忽略的公司——在某个垄断性强且进入壁垒高的行业占有一定份额。然后再从这些筛选结果里找出市盈率低于整个行业平均水平的公司，这才是我们的最终目标。

趣味延展

你能想象吗？《战胜华尔街》中，出现频率最高的名字既非来自林奇的工作伙伴，也非上市公司高层，而是“卡罗琳”——彼得·林奇的妻子。

1990年5月31日，在担任麦哲伦基金经理13周年之际，彼得·林奇正式提出退休请求。事后谈起他的离职，林奇的解释是，当时他困惑于一个哈姆雷特式的问题：“你是想当财富的奴隶，耗尽余生使之增值呢，还是让你积累的财富为你服务？”

在担任基金经理期间，林奇成了一个工作狂，每天的工作时间长达12个小时，他投入了自己所有的心血和精力。他每天要阅读几英尺厚的文件，他每年要旅行16万公里去各地进行实地考察，此外，他还要与500多家公司的经理进行交谈，在不进行阅读和访问时，他则会几小时地打电话，从各个方面来了解公司的状况、投资领域的最新进展，王牌基金经理的工作使他忽略了家庭和休闲生活。

事实上，在他退休之前，他只度过两个长假，其中的一个：去日本，用5天时间考察当地公司，与妻子在中国玩了3天，然后去曼谷考察及观光，最后去英国，用3天时间调查。

在离职演说中，彼得·林奇说：“这是我希望能够避免的结局……尽管我乐于从事这份工作，但是我同时也失去了待在家里，看着孩子们成长的机会。孩子们长得真快，一周一个样。几乎每个周末都需要她们向我自我介绍，我才能认出她们来……我为孩子们做了成长记录本，结果积了一大堆有纪念意义的记录，却没时间剪贴。”

很多人遗憾彼得·林奇在事业的顶峰过早退休，但这也正是他的过人之处——彼得·林奇不是一个冷冰冰的只会和数字打交道的投资大师，他更懂得生活。

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《彼得·林奇的成功投资》

彼得·林奇/约翰·罗瑟查尔德PeterLynch/JohnRothchild

名著导读

《彼得·林奇的成功投资》是最受普通投资者欢迎与推崇的投资经典之一。该书的内容对普通散户极具吸引力，例如，书中指出，普通投资者只要动用3％的智力，即使没有富裕的金钱、良好的专业教育，也一样可以获得良好的投资回报，甚至超过华尔街的专家，而普通投资者更有机会在生活中早于专业投资者发现上涨10倍的大牛股。

该书由三部分构成：

第一部分，投资前的准备工作。讲述个人投资者如何评价自己作为选股者的能力，怎样估计竞争对手情况，如何比较股票与债券的风险大小，怎样估计自己的资金需求及如何形成一个普遍适用的成功选股策略。

第二部分，选择发展前景良好的公司的股票。主要讲述如何找到最佳的赚钱机会，如何才能更加有效地发挥经纪人的作用，如何使用年报进行分析，如何利用那些能带来最好收益的其他资源，以及如何对待那些经常在股票的技术分析中用到的各种数据。

第三部分，长期投资观点。主要讲述如何设计资产组合，如何跟踪分析你已经感兴趣公司的情况，何时是减仓和补仓的最佳时机，期权和期货的不利之处等。

《彼得·林奇的成功投资》自出版后的10年间，销量超过百万册，畅销全球。

系统讲述了一套简单易学的股票投资策略，利用自身优势，在工作场所或消费时就能发现优秀的公司。

将股票分为6大类型逐一分析，总结出10倍股的13个特点，提醒避开6种危险股。

如何构建投资组合，应持有的合理股票数量，买入、卖出股票的最佳时机。

理论精读

1.必先利其器——投资前的准备工作

古语说：工欲善其事，必先利其器。彼得·林奇提醒投资者，要想获得股票投资的成功，投资者在入市前就一定要做好万全的准备，这样才能最大限度地规避风险。

做好心理准备是成功的必要保障，投资者在投资之前一定要明确以下九个问题：

（1）小投资者总是更易于在不恰当的时候产生悲观和乐观的情绪。如果他们打算在行情上涨的市场中投资，而逃离行情下跌的市场，往往会事与愿违。

（2）股票投资是一门艺术，而不是一门科学。不要赌博，用你所有的积蓄买一些好股票，并且等到它上涨，然后卖掉。如果它不上涨，就不要卖它。

（3）无论何时你都在与专家们竞争。

（4）内部人员购买公司的股票的情况通常表明该公司的经营状况不错。

（5）投资时最重要的是当投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。炒股要有自信，没有自信就会失败。

（6）不适当的时候买了错误定价的绩优股也会让你损失惨重。

（7）通常在炒股的风险非常大时，人们更容易把它当成一种谨慎的投资。

（8）建议急躁而鲁莽的投资者离开股市。投资股票不是一种赌博。

（9）60%的股票走势被预测成功，就可以创造一个让人羡慕的纪录。随时间推移，如果投资方法正确，则可以减少股票市场的风险。进行股票投资最大的好处是当投资决策正确时其回报是惊人的。只要你拥有股票，新的机会就会不断出现。

为了避免因投资失败而陷入窘境，投资者在投资之前，先要解决三个问题：

（1）买房子没有？买房子是一项最有可能做好的投资，也是一种很好的赚钱方法。因为人们在买房子的时候通常会花费相当的精力和时间，来确保买的是好货色。而且房子和股票有些方面很像，比如，长期持有会升值。但房子不像股票那样会轻易出售造成不能坚持持有以获得利润。

（2）是否急着用钱？你只能将你不急着用的，能够承受损失的钱投入股票。应该预留下需要的生活费用、孩子学费等。

（3）你有炒股赚钱的能力吗？这是最重要的一个问题。所谓能力，是指耐心、独立精神、基本常识、忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、灵活的脑袋、不受影响、主动承认错误的精神及不受别人慌乱的影响。

不要轻视了这一点，要知道很多时候投资失败就是由于无法克服人性的弱点造成的。比如说，粗心大意的投资者往往在三种情绪之间变化：在上涨后洋洋自得买入股票，在下跌后，慌张放弃手中的股票，不能关注股市行情购买。而真正的反向投资者会等待事态冷却后再去购买那些不被人所关注的股票。投资的窍门不是要学着去相信别人，而是要约束自己不去理会他们都在说些什么。只要公司的经营情况没有什么根本变化，你就要一直持有你手中的股票。

彼得·林奇还给了投资者最后的忠告：

（1）事后的准备只是一种补救的方法，它只可以避免已经发生的情况再次发生。但下次的情况永远也不可能跟上一次完全一样。你不可能为下一次情况做任何的准备。

（2）预测市场的短期走势是没有意义的。寻找赚钱的大公司，这样的结果是即便在非常差的市场中也赚到了钱。股票的长期回报可以预测，并且比长期债券的回报要高；在股票市场上，选准一只股票就可以了。

（3）你应下工夫去选择一只好股票而不要去管整个市场情况。因为市场自己会运行得很好。

（4）所需要的唯一购买信号就是找一家自己喜欢的公司。在这种情况下买股票的时机永远不会太早或太迟。

（5）投资是向公司投资，而不是向市场投资。

2.做好财务分析——最大限度扩大赢面

林奇认为，投资者在做股票投资时应该从企业的基本素质、财务报表等多方面、多角度去了解企业，以动态的眼光去衡量公司股票定价的合理性，从而做出适当的投资决策。

那么在对目标企业进行财务分析时，投资者应该关注哪些方面呢？

某产品在总销售额中占的比例——当我们由于一种特殊的产品对一家公司产生兴趣时，首先先要弄清楚，这种产品对这家公司的重要性究竟有多大？这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少？

市盈率——一个精练有效的投资原则：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。如果公司股票市盈率低于收益增长率，那么你就可能为自己找到了一只被低估的好股票。

现金头寸——现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下按照流通股本总数计算出的每股现金数量很少，根本不值得考虑。发放股息，回购股票，多元化并购。

负债因素——公司有多少负债，负债与股东权益之比是多少？事实上，林奇非常重视公司是否有足够的现金流，在他看来，用流动资产中的现金账项去除以流通股本所得到的每股净现金值，非常重要。

股息——无论在什么样的经济危机中，长期派息又不断增加股息的蓝筹股都是受欢迎的。对于想在工资薪水之外经常得到一笔额外收入的投资者来说，派发股息的股票当然比不派发股息的股票更受青睐，一家有着二三年定期提高股息历史记录的公司是你的最佳投资选择。投资者青睐派发股息的股票的另一个理由是：派发股息的股票更具有抗跌性，如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。除此之外，一些小公司由于不派发股息可能会增长更快，他们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张新业务。

账面价值——搞清楚公司的账面价值是否被高估？比如纺织厂积压的布料，尽管账面价值是4美元但实际上没人买，对公司的增长是完全没有好处的。公司的财务报告上的账面价值往往与公司的实际价值没有什么关系，账面价值经常严重高估或者低估公司的真实价值。当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少。