第7章 躲不了的经济周期(3)

20世纪90年代破灭的日本房地产泡沫是历史上影响时间最长的一次。受此影响，日本经济进入了历史上最为漫长的衰退期，陷入了长达15年的萧条和低迷。即使到现在，日本经济也未能彻底走出阴影。无怪乎人们常称这次房地产泡沫是“二战后日本的又一次战败”，把20世纪90年代视为日本“失去的十年”。

六、1994年墨西哥经济危机始末及应对措施

1994年12月20日，墨西哥财政部长塞拉在与工商界和劳工组织的领导人紧急磋商后，突然宣布：比索对美元汇率的浮动范围将扩大到15%。这意味着比索将被贬值。尽管财政部长塞拉表示，比索汇率浮动幅度的这一变动是为了使货币当局在管理比索的币值时拥有更多的灵活性，但是这一不大的贬值幅度还是使人们纷纷开始抢购美元，因为他们深信，这意味着盯住汇率制难以为继。墨西哥中央银行进行了有力的干预，但在“羊群行为”的刺激下，外国金融投机者和本国投资者依然担心1982年的债务危机会重演。仅在短短的2天时间内，墨西哥就损失了50亿美元的外汇储备，只剩下30亿美元。

12月22日，就在宣布贬值2天后，墨西哥政府被迫允许比索自由浮动。这使得事态进一步恶化，因为自由浮动后比索又贬值了15%，更多的外资纷纷逃离墨西哥。与此同时，股市也大幅度下跌。一场震惊全球的金融危机终于成为现实。

墨西哥金融危机的“导火线”是比索贬值，无怪乎国外学术界亦将此称作“比索危机”。但实质上引发1994年墨西哥金融危机爆发的，是一系列经济和政治问题在各种不良因素的作用下发生质的变化而并非墨西哥政府所说的“运气不好”。

概而言之，墨西哥金融危机的根源在于以下三个方面：

（1）用短期外资弥补经常项目赤字。如果说外汇储备的减少、比索的贬值与金融危机的爆发三者之间存在着明显而直接的因果关系，那么，用投机性强、流动性大的短期外国资本弥补巨大的经常项目赤字，则是导致墨西哥金融危机的深层次根源。

（2）以“汇率锚”为核心的反通货膨胀计划。在降低通货膨胀率的同时，却高估了比索的币值，因为即便是比索的贬值幅度小于通货膨胀率的上升幅度，也不足以抵销墨西哥通货膨胀率与其主要贸易伙伴美国国内通货膨胀率的差距，从而打击了本国产品的竞争力。据估计，在1991~1993年期间，比索累计高估了26%。

（3）在实施金融自由化的过程中没有加强对金融部门的监管。例如，在实施银行私有化的过程中，政府关注的是如何以高价卖出国有银行，对投标者的管理能力和其他因素则较少考虑。因此，有些投资者虽然过去从未涉足金融业，但为了获得一家国有银行的购买权，不惜一切代价地以高价投标。中标后，该银行的新主人却常常为了尽快收取回报而从事高风险的金融活动，或因缺乏必要的经验而无法发展业务。这一切都或多或少地损害了整个国家金融部门的稳健度。

（4）1994年墨西哥政局发生的动荡，使外国投资者对这个国家能否保持经济的持续增长产生了疑问。因此，政府宣布比索贬值后，投资者立即将资本撤出。1994年1月1日，恰帕斯州爆发了农民起义；3月23日，革命制度党总统候选人科洛西奥在北部城市蒂华纳进行竞选时遇刺身亡。他是墨西哥几十年来第一位被谋杀的总统候选人。因此，这一事件不仅使墨西哥大选形势蒙上了阴影，而且还使投资者对这个国家的政局是否稳定产生了疑虑。金融危机使墨西哥受害匪浅。根据最保守的估计，危机使墨西哥损失了450亿美元，相当于其国内生产总值的16%。1995年，墨西哥的国内生产总值下降了6.9%，是自墨西哥革命爆发以来经济增长率下降幅度最大的一年。通货膨胀率超过50%，而实际工资则降低了20%。消费者无法偿还住房贷款和其他贷款，大量企业倒闭。与危机前相比，失业人口增加了200万。仅在1995年1月和2月，倒闭的企业就接近2万家，占全国企业总数的3%，25万人因此而失业。

1995年1月31日，克林顿总统利用其行政命令，前所未有地从美国汇率稳定基金中动用了一大笔资金。这笔资金加上国际货币基金组织、国际清算银行和一些商业银行的援助，共计530亿美元。这一援助有效地稳定了墨西哥的金融形势。从1995年第四季度开始，墨西哥经济开始逐步走出危机。

墨西哥货币危机具有很多有价值的启示。墨西哥新比索与美元的汇价主要是由外国短期资本的大量涌入来支撑比索。一旦外资流入速度减缓，或者在外资不能被利用来提高国内生产率以促进出口，并且实际汇率持续过高又损害了出口商品竞争力，从而造成国际收支经常项目大量赤字的情况下，引发外资大规模恐慌性撤逃时，汇价的大幅度剧烈调整就在所难免，最终不得不宣布让新比索自由浮动，但仍然给经济带来沉重打击。从上述墨西哥政府利用外资的政策中可以看到，墨政府对于爆发这样的货币危机缺乏足够的认识和防范。大量的外资用来资助消费，在涌入的外资中又有相当部分是组合性证券投资，并且与主要相关的各国中央银行之间也无任何实质性的合作措施，以便于应付流动性资金流向的问题。无怪乎一旦危机爆发，只能望洋兴叹，不堪一击。

墨西哥加入北美自由贸易区后，其主要贸易伙伴是美国等少数国家。与富裕的邻国进行自由贸易，给墨西哥带来了空前的贸易危机，从而使其外汇储备枯竭。自由贸易的结果是，美国低技术产业进入墨西哥廉价劳动力市场，墨西哥的出口产品仍然是过去那些为替代进口而生产的产品，对该国的产业升级毫无帮助。反思墨西哥的教训，若发展中国家按西方发达国家的苛刻要求加入世贸组织，将会产生何种后果可想而知。

自20世纪80年代末90年代初以来，“新兴市场”成为国际资金青睐的目标，外资也一度成为墨西哥经济发展的主要动力。但外国投资者的目的是牟取利益。大量美资涌入墨西哥后，随着1994年美国6次加息，以美元计价的资金成本大幅上升，墨西哥的外债负担也骤然增加。另据有关资料显示，1993年墨西哥接收的30亿美元的外来投资中，约80%投资在有价证券方面，直接投资仅占20%。资金投向的不平衡更造成经济结构失衡，一旦出现利率和汇率风险，外资大量流失，经济就会崩溃，因此，发展中国家在引进外资问题上应以稳妥为原则，要注重产业结构的平衡发展，要利用外资而不要被外资所利用。

七、1997年亚洲金融风暴始末及应对措施

金融安全，不只是维系着一个国家的繁荣与强盛。离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，也不过是一片暗流涌动的沙丘。

1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。