15．格雷厄姆：没办法预估的风险，只能靠防范和分散

格雷厄姆的大量分散化技巧认为，当卖空的股票疯狂地上涨时，投资者应当尽可能地拥有最广泛的分散路线。

◎ 你会捡“雪茄屁股”吗

格雷厄姆的投资法中最让人津津乐道的被巴菲特戏称为“雪茄屁股”的内在价值投资法。在1929年经济大萧条后，格雷厄姆以超低价购入一些股票，后来，坐等这些股票升值。果然，就是这些以超低价买来的股票，为他带来了大笔财富。

虽然，这种投资法看似过于保守，但不失为一种风险极低的投资法则。都说风险不能预估，靠这种雪茄屁股投资法，风险却被大大地防范和分散了。

在一家高级餐厅，一位重量级的咖啡豆交易商正与一位投资大师用餐，交易商问投资大师：“为什么你比我还了解咖啡呢？我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道每一次船期，还认识许多政府部长级的人物。”投资大师回答：“你说得对，我对咖啡豆一窍不通，甚至连咖啡都不喝”。交易商又问：“那你怎么会投资咖啡豆？”投资大师说：“我只看风险。”

然而，不论我们可以依靠多么先进的手段获取多少市场交易，为了我们交易前做了多少准备调查和研究工作，总有无法预估的风险让我们措手不及。

而作为一个投资者，必须事先就可能出现的各种情形进行假设，因为金融市场通常是不可预测的，风险更是无法预测。对于可以预测的趋势，就需要有极大的耐心，等待成功押注定价偏差的机会，这样才有可能击败市场。

最难判断的是，风险在什么范围内是安全的。风险就是你遭受损失的可能性。可能出现三种情况：

a、知晓风险事件的自然特性和可能性（比如扔硬币）；

b、知晓这个事件的特性，但不知晓其可能性（比如一只指定股票20年内的价格）；

c、不清楚未来可能对自己造成伤害的事件的特性（比如恶性黑天鹅事件）。

比起回报，最优秀的投资者首先关注的是风险，只有将回报置于特定的风险形势下，回报才有意义。

风险包括系统风险和非系统风险。系统风险是指影响所有证券价格的因素，如经济、政治、利率和通货膨胀因素，系统风险也可称为不可避免风险，这种风险不能通过多元化投资而消除。非系统风险是指由企业或行业本身的因素而产生的风险，如管理能力、产品以及消费者偏好等。这些风险可由多元化投资而加以消除，因而称为可避免的风险。

避免损失是确保能获利的最稳妥的方法。风险规避是投资中唯一最重要的元素。作为有着风险规避意识的投资者中的一员，规避损失必须是你投资哲学中的基石。

避免损失有时甚至比高的回报率更重要。例如，一名在10年内连续获得15%回报率的投资者最终的财富，居然比一个连续9年获得20%年回报率却在第10年损失16%的投资者的财富要多，这一结局绝对会让人感到意外。

◎ 你是想控制风险，还是被风险控制

如果你是一位交易员，出于某种原因，你的其中一位客户临时撤销了帐户，他的基金减少了一半。这时，聪明的你会怎么做？是继续以原来的规模进行交易，还是将合约数减至一半？如果你继续原来的规模交易，相信最后，你的资金会输到只剩原来的十分之一。可见，我们决不能对风险掉以轻心。如果你不能控制风险，总有一天你会被风险控制。

控制风险，首先要学会做一名真正的投资者。格雷厄姆说：“真正的投资风险，并不是指某只股票在市场中特定时间内可能会下跌多少百分点，而是指公司由于经济变化或者管理层恶化，导致盈利能力和企业本身质量的下降。”

格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合，灵活根据市场和自己的实际分配各投资项目的比重。当股票的收益率高于债券时，投资者可多购买一些股票；反之，则应多购买债券。因此，投资前，我们应该注重对股票内在价值的分析，而不是听凭“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区。谨慎的投资者只在充分研究的基础上做出投资决策，这样一来，所冒风险要少得多，而且获得的收益也较稳定。

要认识到，股市中利润与风险并不是始终成正比。高风险并不一定意味着高利润，往往是投资者冒了很大的风险，结果收获的只是风险本身，惨遭亏损，甚至血本无归。格雷厄姆认为，最大限度地降低风险，获得利润，甚至是零风险获利，实质上就是高利润。

当企业的股价节节高升时，多想想背后的原因，以怀疑而不是轻信的态度去了解公司，才能看清真实状况。投资者应注意仔细分析，新的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于会计人员的做账方式，或者采用的会计政策而出现的。

关注一家公司业绩的同时，投资者还必须关注该公司的股利政策。因为，一家公司的股利政策不仅体现了它的风险，还是支撑股价的一个重要因素。一个具有稳定的运行规模和有限风险的公司，必然可以负担得起长期的股利支付政策，而且，实行高股利政策的公司通常能以较高的价格出售。

最后，分散投资永远不会错，而且要在拥有安全边际的情况下进行投资。永远不要拿你全部的家当下注，这样，即使投资失败，还可以全身而退。并且，知道如果投资失败，最坏的结果是什么，这样，你就可以拥有最大的投资空间。简言之，虽然你不能控制回报，但是可以控制风险。

大师小传

本杰明·格雷厄姆

证券分析之父，华尔街院长。当代证券投资学鼻祖，本杰明·格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，享有“华尔街教父”的美誉。

Tips

①防范风险最基本的就是要在决策之前做好前期研究，要了解风险和波动性不是一回事。相对于现金而言，股票波动性总是更大。但长期来看，以货币为基础的投资工具，要比一个分散的股票投资组合风险高得多。

②为家人和自己设定一个风险承受临界值，在投资之前，要预留一部分资金，永远别打它的主意，因为，这是你和你家庭的“保命钱”。投资是需要的，但无须过度。投资者应在各个领域中寻觅机会，仔细选择。

③分散风险可以构造一个包含不同种类投资品的投资组合。分散化投资最重要是为了减少投资分析错误的风险。“唯一不需要分散化投资的是那些能够永远100%正确的投资者。”投资者对其方法越没有信心越应该分散投资。

④组合投资也是防范和分散风险的一大法宝，要分散基金投资风格。投资基金时，需要构建一个组合。而构建组合的基本原则就是，分散组合中基金的投资风格。投资者不知道下一个大的投资机会在哪儿，也不知道下一次遭受损失的风险在哪儿，因此对不同风格的基金进行组合是必要的。