第二章 股指期货推出与现货市场价格波动关系实证研究

我国股指期货合约已经于2010年4月正式上市交易，股指期货市场在我国已经正式踏上了历史的征程。虽然股指期货是否应推出的问题争论告一段落，但对股指期货推出对现货市场的影响争论却从未平息。可以看到，股指期货在任何一个国家市场推出都会在一定程度上改变原有证券市场的微观结构，同所有衍生品的推出一样，投资者的策略选择必然改变或调整，市场的组织管理也将发生改变。而投资者已有的股指期货知识，无论这种知识是积极的还是消极的（理性与非理性的、全面或非全面的），也会在股指期货的推出之前或推出之后对他们的预期产生影响。现货市场由于股指期货推出所产生的改变，将迅速反映在现货市场价格的变动特征上，而这仅是一种理论假设，需要具有说服力的证据加以证明，而不是经验判断，关于此问题的理论与实证研究从未停止。因此，一个完整的关于股指期现货关系的研究也必然要包含对这个热点问题的探讨。

第一章文献回顾部分对已有实证研究进行了总结。通过总结可以看出，以前利用中国股指期货推出前后现货市场数据样本进行此问题研究的文献较少，目前一般出现在国内证券期货公司的研究报告中；使用多种方法进行对比实证研究的文献更少，全面考虑股指期货推出和其他影响因素与现货市场波动性因果关系的实证几乎没有，对股指期货推出后不同长度时间段内的波动影响关系也大多未涉及，因此，结论较为单一且值得怀疑。

此外，大多数文献除研究股指期货推出前后现货市场价格的波动性外，还重点分析了股指期货推出前后现货市场的价格走势问题，因为此问题的研究相对直观，通过对市场走势的资料进行图形观察就可得到一般性结论，本书对此问题也予以简化。综合考察美国、英国、中国香港、日本、韩国、中国台湾与印度等国家或地区证券市场推出股指期货前后现货市场的具体运行态势，可以发现，一方面，从短期来看，在股指期货推出前1个月，绝大部分市场的现货指数呈现上涨态势；在股指期货推出后，现货指数又出现下跌态势，即在股指期货推出前后现货指数呈现“先涨后跌”的走势（英国与日本本土证券市场除外）。另一方面，从长期来看，在股指期货推出前后的6～12个月，绝大部分市场的现货指数均呈现出上涨的态势。

本书拟使用多种方法，并根据不同方法对实证数据的要求，使用高低频数据结合，从不同角度重点针对中国内地沪深300股指期货推出前后的股票现货市场波动状况进行分析，并与海外市场已有结论进行必要的比较，在此基础上更为深入地讨论股指期货推出与现货市场波动之间的因果关系，得到比已有文献更客观和可靠的结论。本章结构如图2-1所示。

图2-1 第二章结构