贯穿40年的金融开放
1978年年底，党的十一届三中全会决定将工作重心转向经济建设。当时中国只有一家正规的金融机构，即兼具中央银行和商业银行功能的中国人民银行。在传统的计划经济体制下，资金的调配都是由中央计划统一实现的，商业性金融机构的作用几乎可以忽略不计。但在1978年当年，政府就设立了中国银行、中国人民建设银行和中国农业银行三家专业化的商业银行。
在随后的近40年间，改革开放政策给中国的金融业带来了翻天覆地的变化。但这场变革不是一个简单的线性化过程，总体的特征是：“增量”的努力十分成功，但“改质”的效果相对滞后(1)。一方面，金融机构的种类和数量急剧增加，金融资产的规模也以惊人的速度扩张。其他市场经济国家有的各类金融机构，中国基本上也都有了。同时，商业银行资产位列全球第一，交易所股市市值全球第二，私营部门债券市值全球第三，除了商品期货交易以外，大多数衍生品市场还没有形成规模。如果只是看一些数量指标，中国金融体系的发展水平已经处于全球领先地位。(2)
但另一方面，市场机制在资金定价与配置中的作用还受到很多约束。(3)政府从多个方面干预、影响金融市场的运转。比如对银行基准存贷款利率的规定、对汇率的干预、对信贷及资本市场资金配置的指导、对跨境资本流动的管制和对大型金融机构的控股，再加上国有企业的软预算约束和金融产品的刚性兑付等问题，都影响了市场纪律的严肃性。国际货币基金组织（IMF）的经济学家曾经利用2005年的数据为91个国家构建了金融抑制指数来衡量政府对金融系统干预的程度，其中中国排名第四。(4)
从实施经济改革的第一天开始，金融开放在经济政策中的重要性逐步显现，我们可以大致将过去的40年划分为四个阶段。
一、1978—1991年是金融开放的探索阶段，最重要的举措是开办“经济特区”和汇率调整。
这个时期经济改革的重点起初是在农村，1984年之后逐步将改革政策引向城市。1979年，第一家外资银行的办事处日本输出入银行办事处在北京设立。1982年，中信公司在野村证券的帮助下，在日本金融市场发行了改革开放以来的第一笔国外债券。1979年邓小平开始倡导开办“经济特区”，1980年在深圳等地落地。经济特区以减免关税等优惠措施为手段，通过创造良好的投资环境，鼓励外商投资。与此同时，当局通过官方汇率与外汇调剂市场汇率并存的双重汇率安排，逐步增加市场配置外汇资源的比重，并逐步将人民币兑美元高估的官方汇率从1980年的1.498调贬到1991年的5.323，支持出口增长。
二、1992—2000年是金融开放的奠基阶段，最重要的举措是实施有管理的浮动汇率制和积极吸引外国直接投资。
1992年年初邓小平南行开启了经济改革的一个新时期。同年10月，党的十四大明确提出中国经济体制改革的目标是建立社会主义的市场经济。1993年政府推出了“以市场换技术”吸引外国直接投资的政策，在随后的22年间，中国利用外资的金额一直位居发展中国家首位。1994年年初央行取消了双重汇率制度，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1996年12月，中国实现了人民币在经常项下的可兑换。1997年亚洲金融危机爆发之后，政府宣布人民币不贬值，并采取重新钉住美元的临时性汇率政策，同时加速对国有商业银行的改造。
三、2001—2008年是金融开放的铺开阶段，最重要的举措是向境外金融机构开放国内市场。
随着中国在2001年年底正式加入世界贸易组织（WTO），经济改革再次提速。政府承诺在五年内向外资银行全面开放人民币业务，对外资证券和保险公司进入中国市场也做出了相应的承诺。为了打通境内外资本市场投资的渠道，监管部门于2003年开启了境外合格机构投资者（QFII）制度，并于2006年落地境内合格机构投资者（QDII）制度。从2004年开始，当局开始推动中国企业“走出去”，中国很快成为全球最大的直接投资国之一。2005年7月，央行决定放弃钉住美元的汇率政策。2003年年底，央行发布公告，为香港个人人民币业务提供清算安排，2004年又推广到为澳门的个人人民币业务提供清算安排，人民币跨境流通和使用进入新阶段。2005年10月，国际金融公司和亚洲开发银行在中国境内发行人民币计价的债券（俗称“熊猫债”）；2007年6月，首支人民币债券登陆香港（俗称“点心债”）。此时，尽管人民币国际化尚未明确成为国家战略，但已经悄然步入试水阶段。
四、2009 — 2017年是金融开放的稳健推进阶段，最重要的举措是加速人民币国际化进程和提出“一带一路”倡议。
从2009年年初开始，央行积极扩大香港人民币离岸市场，支持跨境贸易和投资的人民币结算等。2015年7月，央行向境外央行、国际金融机构和主权财富基金开放银行间债券市场，监管部门还设置了“沪港通”“深港通”和“债券通”等渠道连接境内外资本市场。2016年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）货币篮子。但在2015年8月11日实施的人民币中间价定价机制改革却引发了一轮强烈的人民币贬值预期。2013年习近平主席提出“一带一路”倡议，2015年12月，由中国倡导的第一个多边金融机构亚洲基础设施投资银行在北京正式成立。
(1) Huang, Y., Wang, X., Wang, B. and Lin, N.（2013）. ‘Financial reform in China: Progress and challenges’ , in Park, Y. and Patrick, H.（editors）, How Finance in Shaping Economies of China, Japan and Korea, Columbia University Press, New York. Pages 44-142.
(2) 此部分内容在本书02《世界视野的中国金融发展》中有论述。
(3) Huang, Y. and Wang, X.（2017）. “Building an efficient financial system in China: A need for stronger market discipline” . Asian Economic Policy Review. 12（2）. Pages 188-205.
(4) Abiad, A., Detragiache, E., & Tressel, T.（2008）. A new database of financial reforms. IMF working paper.