二、静态权衡理论

静态权衡理论包括多个方面的内容，如公司破产风险，通过增加债务获得的税收优惠与代理成本的相对高低等。

破产成本是指当预期公司债务违约的概率大于零时，破产直接造成的成本损失。清偿成本就是一种破产成本，是由于公司净资产破产清算导致的价值损失。如果借款人发生债务违约以致破产，那么清偿成本将降低债权人收入。因此，由于潜在清偿成本的存在，公司要担负更高的财务成本。这些成本随着公司规模、资产规模等的不同而不同。

即便仅仅是非借款的利益相关者认为公司存在破产风险，公司也会存在类似成本，被称为困境成本。例如，当公司濒临破产时，因为公司可能无法弥补其担保的债务，公司客户购买该公司产品和服务的意愿将会降低。同样，公司职员继续工作的意愿降低，供应商也不愿继续为其提供贸易信用。所有利益相关者的此类行为将继续降低公司价值。因此，拥有较高困境成本的公司将会减少外源融资以降低其融资成本。

在存在破产风险的情况下，公司的经营风险也会影响公司资本结构的选择，因为经营风险高的公司破产成本往往也高，因此这些公司外源融资的显性及隐性成本都更高。但是研究发现，高增长公司的财务和经营状况与破产公司的表现往往很相似[1]，这可能也将影响高增长公司的融资选择。

公司资本结构中的债务使用也会产生代理成本。代理成本产生于主要利益相关者之间，例如在债权人和股东或公司经理层之间。特别是当公司可能会以牺牲债权人利益为代价保全股东利益时，债权人更需要限制和监管公司的行为。最终，借款协议中往往包含很多成本高昂的监控措施或限制条款，以保护债权人的利益不受损害。这些合约条款最终都增加了公司外源融资的成本。因此，代理成本较高的公司往往选择较低水平的外源融资额度和较低的杠杆率。

在静态权衡理论中，公司还需考虑使用债务得到的税盾效益。因为支付的债务利息可以在税前扣除，但对股东的分红不能在税前扣除。因此，为了获得更多的税收减免，公司可以选择提高外源融资的比重。同时，投资者及企业主的

Hutchinson, P.and K.Mengersen, “The financial profile of growth firms”, Working paper （University of New England, Armidale, New South Wales）, （1989）.应纳税头寸、企业主的有效边际税率等因素也是需要权衡的因素。

在中国，由于小微企业进入正规债权市场或股权市场的途径有限，静态权衡理论的解释力度会进一步下降。此前针对成熟经济体或新兴经济体小微企业的研究[2]及对中国大型企业的研究[3]也均未发现公司为达到最优资本结构而在债务和股权之间进行权衡的证据。