第一节　问题的提出

目前，随着微观经济环境的日趋多变和复杂，产品创新、流程创新、商业模式创新等新鲜事物层出不穷。引入“创新”思维，实现“创新发展”，是资产评估实现价值管理功能的重要途径。

一、现实背景

在创新经济的大背景下，面对层出不穷“新鲜事物”的挑战，为了更好地服务资本市场，发挥“揭示判断价值”“评价估算价值”“评估计量价值”基本功能，将创新思维引入企业价值评估体系，构建基于创新视角的企业价值评估模型无疑是解决问题的重要突破口。

（一）企业价值评估面临的挑战

创新是全球即将步入的新经济阶段。这一阶段究竟是什么样的呢？十多年前，美国《商业周刊》刊登的一篇文章称，美国公司已经率先步入这一阶段，凡是涉及价格、质量和数字化分析等这些过去被认为与“知识经济”相关的“左脑工作”，在“创新”经济面前都黯然失色，已被迅速转移到薪酬低廉、劳力训练有素的亚洲和东欧国家。创新已成为国家综合实力竞争的不竭动力，同时也是国家之间提高核心竞争力的战略性手段。因此，美国强调《美国创新战略》；德国制定《德国高技术战略2020》；韩国推出《纳米融合推广战略》；印度将2010—2020年视为“创新十年”，出台《科学、技术与创新政策》……

中国作为世界上最为重要的新兴市场经济体，不断探索具有中国特色的自主创新之路，走上了国家创新、转型升级和企业创新道路。自2005年至今，国家出台了一系列方针政策⁽¹⁾，将创新驱动提升至国家战略层面，创新能力、创新型国家和创新型企业将在今后很长一段时间内成为热点词汇。

企业是经济的微观主体，而创新型企业群体作为我国“创新驱动”的示范企业，将在创新型国家建设中发挥“决定性力量”（张彦宁，2006）。创新型企业作为创新主体，是以创新求生存，并且能够持续发展的企业。创新有助于企业实现资源的有效配置、治理结构的创新和提升运行机制，所以创新型企业被认为是优于效率型、质量型和柔性型的新型企业（Kumpe和Bolwijn，1994）。2014年，Google公司与4家整车制造企业和1家芯片制造企业成立开放汽车联盟，开启了传统制造业向跨界融合企业转变的道路。中国的小米手机，采用互联网思维，凭借个性化定制、供应链整合和饥渴营销等商业模式创新，取得了创业三年（2011—2013）销售额年均增速接近700%（从2011年的5亿元到2014年的743亿元）的巨大成功。Facebook、Amazon、Apple、格力、海尔、阿里巴巴等也都是这类企业的代表，也正是由于他们的存在，才让我们见识到新时代变革的伟大力量。如何衡量这股力量，如何应对产品创新、流程创新、商业模式创新等层出不穷的新事物的挑战，既是当前企业价值评估理论和实务亟须解决的问题，也是企业进行价值管理和价值创造必须解决的首要问题。

（二）资产评估在中国转型经济中的作用

在我国，资产评估业是一个起步比较晚，发展比较快的行业。目前，资产评估广泛服务于我国主板市场，涵盖制造、金融、文化和生态环保等各个领域，涉及企业上市、并购重组、资产置换和股权转让等各类经济行为。从2012—2014年连续三年的统计数据来看，资产评估服务资本市场的参与度无论是以数量计量还是以价值计量，都呈现明显的增长趋势（见表1-1）。

由表1-1和图1-1可见，2014年，中国主板市场共有1558（含B股）家上市公司。其中，完成IPO的有43家，39家使用资产评估服务（占比90.7%）；完成并购重组的有749家，524家使用资产评估服务（占比48.07%）。从行业上看，制造业的IPO和并购重组两项比例分别为87.10%和67.93%，表现出实体经济在中国目前资本市场和资产评估服务的核心地位。从金额上看，经评估过的IPO和并购重组资产的账面总额为10800.23亿元，评估价值为11328.59亿元，资产评估有效发挥其价值评估、价值发现和价值管理的综合功能。评估作为资本市场不可或缺的专业服务机构，其地位和作用由此可窥见一斑。

资产评估服务资本市场的现状表明，资产评估已成为中国资本市场不可或缺的专业服务机构。资产评估发挥其特有的“揭示判断价值”“评价估算价值”“评估计量价值”基本功能（纪益成，2016），服务于市场主体，为资本市场的健康规范发展保驾护航。随着中国经济步入“新常态”，“创新”“转型”“升级”成为各行业的标志，以及越来越多的企业进行资源整合、产业整合和市场整合，资产评估在中国经济转型中的作用将越来越重要。

（三）将创新理论引入资产评估理论和实务的必要性

自1912年Schumpeter首次诠释创新概念后，既有研究主要围绕创新能力内涵（Lefebvre等，1988；陈力田，2012）、指标构成（Forsman，2008；赵文彦，2011）和与企业价值关系（Forsman，2008）等内容展开，发展成为较为成熟的企业创新理论体系。企业创新理论证实，创新能给企业带来成长机会，使企业保持竞争优势，获得“超常增长”和“持续增长”利润，是现代企业价值创造的关键资源和决定企业价值增长的决定因素（Forsman，2008；孟枫平，2015）。

尽管既有研究从创新能力与企业价值相关性、调节变量和作用机理等多角度探索创新对企业价值的影响，但是很少思考如何将创新纳入企业价值评估体系中，使创新型企业（或者开展创新活动的企业）价值评估有失全面、系统和公允，影响了其“揭示判断价值”“评价估算价值”“评估计量价值”基本功能的发挥。价值评估是认识价值、管理价值等一切价值活动的起点，亟须研究者从创新视角系统地构建创新型企业价值评估理论和应用模型。

市场法既是发达国家上市公司价值评估中普遍采用的方法，也是中国股票市场规模和功能完备条件下将大力发展的方法。市场法应用的首要问题，是如何衡量企业间的“可比”特性。在可比指标的选择上，现行理论和实务对企业经营和财务状况考虑的较为全面，而对影响企业价值的深层次、关键驱动因素，创新能力则很少考虑。

可见，在深入研究创新能力对企业价值的影响及其作用机理的基础上，考虑如何将创新纳入评估模型，正确评估企业价值就尤为重要，特别是自2008年起，三部门（科学技术部、国资委和中华全国总工会）评价命名了356家创新型企业，这一企业群体不仅是实现中国创新引领的一个重要范例，而且也为我们研究创新与评估的结合提供了最具代表性的案例。因此，此时开展创新型企业价值评估理论和方法的探讨可谓正当其时，不仅有助于丰富和发展资产评估的学科理论，也可以为评估实务提供实践指南。

二、理论背景

自企业价值评估理论形成起，研究焦点就随着市场演进和评估需求的变化而不断发生转移。当今世界，创新已成为经济发展的主题。尽管对创新型企业价值评估的探讨才刚刚起步，研究文献尚不多见，但是国外学者关于“新兴公司”价值评估的研究成果，以及国内学者“本土化”调整的做法，都为本研究提供了思路和依据。

（一）国外“新兴公司”价值评估问题讨论的兴起

价值评估理论自19世纪中后期以不动产评估为开端的现代评估业形成至今，逐步从传统经济理论中分化、独立出来，不断得到重视和发展，已经形成一套较为成熟的评估理论。然而，自20世纪90年代互联网公司的蓬勃发展开始，许多资产评估师发现，传统的资产评估模型似乎不能解决当时技术类公司（特别是新技术）的“天价股”。面对评估难点，各专家、学者将评估的范围拓展到所有难以估值的公司，针对“新兴公司”的价值评估问题成为研究趋势。实际上，传统的企业价值评估方法对这些“新兴公司”依然适用，关键是要充分考虑企业所处行业的特点、发展阶段、市场环境及其他各种不确定因素的影响，并以此成为调整评估参数的依据（Aswath Damodaran，2013）。在此基础上，针对资源创新公司、有特定产品选择权的公司、软件公司、周期性大宗商品公司、“轻资产”公司、新兴市场公司、多元化全球公司等企业价值评估的探讨不断兴起。

可见，随着市场的不断演进及其对评估需求的变化，企业价值评估理论研究焦点还在不断地发生着移位。当今世界，创新成为经济发展的主题，创新型企业作为一种崭新的企业发展范式，正在进入管理者和研究者的视野。

（二）国内企业价值评估理论“本土化”调整的探索

传统的企业价值评估理论已经较为成熟，但其生成于市场化完善的发达国家及其特有的经济环境，在我国的实际应用中存在一定的局限性，完全照搬国外已有的研究成果可能会出现“水土不服”的现象。实际上，由于受市场经济和股权交易的限制，中国在20世纪90年代前并没有企业价值评估产生和存在的土壤。中国的企业价值评估是在改革开放和建设社会主义市场经济的过程中兴起的，并在服务于市场经济的过程中得以迅速发展。多年来，我国学者在国外传统模型的基础上开展深入研究，使这些模型在我国得到普遍认可和广泛适用，特别是在“本土化”调整研究方面取得了丰硕的成果。研究者们从不同企业群体的特点出发，调整传统企业价值评估模型的做法，为本研究创新型企业价值评估研究提供了思路和依据。探索中国本土化的创新型企业价值评估理论，既是中国创新型企业价值评估实务的需要，也是完善企业价值评估学科体系的需求。

三、研究目的与意义

本研究的主要目的是在充分论证创新能力是影响企业价值决定性因素的基础上，基于创新视角构建创新型企业价值评估模型。本研究以探索创新型企业价值关键驱动因素为切入点，致力于解决以下几个问题：其一，创新能力是否为创新型企业有别于传统企业的关键价值驱动因素；其二，创新能力如何构成，怎样测量；其三，创新能力是否为影响企业价值的决定性因素；其四，创新能力如何驱动企业价值？其作用机理和联动机制究竟如何；其五，如何基于创新视角评估创新型企业价值。

希望通过对以上五个方面的研究，为丰富创新经济条件下我国企业价值评估理论和实务提供一定的启示：

（1）实践意义。创新型企业在当今中国“创新驱动发展”中发挥着重要的示范作用。科学有效的企业价值评估，不仅是企业开展价值活动的前提，也是开展创新活动的起点。本书针对中国创新型企业的“创新驱动”特点，对企业价值关键驱动因素及其定量识别、形成机理等进行研究，将创新能力有效地纳入企业价值评估体系，建立了一套完整的创新型企业价值评估模型。利用该评估模型，不仅可以对创新型企业价值进行全面公允的评估，也能够部分适用于开展创新活动的其他企业进行价值评估。

（2）理论意义。本研究从创新能力视角对传统的价值评估模型提出调整，丰富和发展了企业价值评估理论，为资产评估师开展创新型企业价值评估或者对开展创新活动企业的价值评估提供了一套理论工具和实践指南，包括创新型企业关键驱动因素确定、评估模型应用以及在复杂情境下进行企业价值评估需要用到的特殊工具和方法。

（3）学科意义。资产评估作为资本市场的重要服务行业，其理论的形成与发展得益于评估实务的渴求，也终将服务于评估实务。传统的企业价值评估方法对日新月异的“新兴公司”依然适用，关键是要充分考虑企业所处行业的特点、发展阶段、市场环境及其他各种不确定因素的影响，并以此成为调整评估参数的依据。本书的研究动机正是通过创新理论借鉴和“本土化”模型修正而对此做出的尝试，以期丰富和完善资产评估学科体系，使之更好地发挥行之有效的指导作用。