第4章 共同基金与其他投资公司
4.1 复习笔记
1．投资公司
（1）概念
投资公司是指从个人投资者手中汇集资金并将这些资金投资于有潜力的、范围广泛的证券或其他资产的一种金融中介。每位投资者都对投资公司的资产组合有一定比例的要求权。投资公司为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投资利益的机制。
（2）投资公司的功能
①记账与管理。投资公司发布阶段性管理情况报告，记录资本利得的分配、红利、投资及偿债的情况，并为股东的红利及利息收入进行再投资。
②分散化与可分割性。通过资金的聚集，投资公司可使投资者拥有多种不同类型的证券。
③专业化管理。许多投资公司有专业的证券分析家和资产组合管理专家，为投资者争取丰厚的投资收益。
④较低的交易成本。由于是以大宗交易的方式进行证券买卖，投资公司可大量节约经纪人费用与佣金。
（3）投资公司的资产净值
资产净值（NAV）是指投资公司的每一股份的价值。每股资产净值=（资产市值-负债）/发行在外的股份。投资者得到的公司所有权份额是由他们所购买的股份占投资公司总股份的比例决定的。
2．投资公司的类型
（1）单位投资信托
单位投资信托是在基金寿命期内对固定的一种资产组合进行投资的一种投资公司，又被称为无管理的基金。单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收益。希望变现手中单位投资信托股份的投资者可以按照资产净值再将股份卖回给单位信托的受托人。
（2）投资管理公司
投资管理公司是指投资的资产组合处于不断的变动和管理之中的投资公司。
开放型基金是指投资者可以随时以基金的资产净值购进和卖出基金份额的基金。开放式基金通常被称为共同基金。
封闭型基金是指份额一定，不能随时赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将份额出售给其他投资者的投资基金。封闭型基金的股票在有组织的交易所里进行交易，像其他普通股一样可通过经纪人进行购买，因此其价格往往与资产净值不同。
（3）其他投资机构
①综合基金
综合基金是集中投资者资金的合伙制企业，由管理公司如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业，并获取管理费用。综合基金在形式上与开放型的共同基金相似，不同之处在于，综合基金提供以资产净值进行买卖的基金单位而不是发行股份。
②不动产投资信托
不动产投资信托是指通过发行股份、从银行借款及发行债券或抵押来筹集资金投资于不动产或由不动产担保的贷款的投资机构。
不动产投资信托有两个基本类型。产权信托直接投资于不动产，而抵押信托则主要投资于抵押和工程贷款。通常由银行、保险公司或抵押公司组建不动产投资信托，这些机构同投资公司一样提供服务并获取费用。
③对冲基金
对冲基金是指一般只对富有的投资者和机构投资者开放可以寻求使用一些共同基金管理人不能使用的投资策略（比如大量使用衍生工具、卖空交易和财务杠杆）进行投资的基金。对冲基金不需要登记注册，也不受证监会的监管。
对冲基金通常试图利用证券价格的暂时性波动来牟利，而且对冲基金尽力要做到“市场中立”。对冲基金经常大量运用财务杠杆，所以它的收益波动很大。
3．共同基金
（1）投资策略
按投资策略可以将基金分为：
①货币市场基金
货币市场基金投资于货币市场证券。它们通常向股份持有人提供支票簿提领功能，该基金的资产净值固定为每股1美元，因此没有税收影响。
②股权基金
股权基金主要是投资于股票，但也可以按照资产组合管理人的意愿持有固定收益证券或其他类型的证券。基金通常至少会持有几种货币市场证券，目的是为了在发生股份赎回时，可提供必要的流通变现能力。
根据基金对资本增值和当前收入偏好的不同来划分普通股权基金：
a．收入型基金倾向于持有高红利收入的公司股票，从而该基金可以提供高的当前收入；
b．成长型基金愿意舍弃当前收入，关注未来的资本利得。成长型基金所承担的风险比收入型基金要大得多。
③行业基金
行业基金是指专门投资于某个特定行业的基金。
④债券基金
债券基金是指专门投资于固定收入债券的基金。
⑤国际基金
许多基金致力于国际范围的投资。全球基金投资于全球范围内的证券，包括美国证券；国际基金只投资于美国之外公司的证券；区域性基金致力于在世界的某一个特定区域进行投资；而新兴市场基金则投资于发展中国家的公司。
⑥平衡型基金
平衡型基金以相对稳定的比例持有权益和固定收益两类证券。生命周期基金属于平衡型基金，其资产组合涵盖了从激进型（主要面向年轻投资者）到保守型（主要针对年长的投资者）的各类证券。
⑦资产灵活配置型基金
资产灵活配置型基金与平衡基金相似，包含有股票和债券的组合。可是，资产配置型基金可以按照资产组合管理人对每一个部门相对业绩的预测而显著改变资金在每一个市场的分配比例。因此，这些基金适宜在考虑市场时机时使用，而未被设计成低风险的投资工具。
⑧指数基金
指数基金试图跟踪某个主板市场指数的业绩。这种基金购买某个指数中的证券，所购的份额与该证券在指数中所占比例相一致。
（2）投资基金的发行
共同基金通常有两种公开发行方式：
①通过基金承销商直接向公众出售；
②通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易。
约有一半的基金股份是通过销售人员售出的，但当今的基金发行方式的发展趋势是向“金融超市”方向发展，在“金融超市”中出售许多综合体的基金股份。
4．共同基金的投资成本
（1）费用结构
①运营费用
运营费用是共同基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理人的管理费用和咨询费用。这些费用通常表示成所管理总资产的百分比，为0.2%～2%。
②前端费用
前端费用是当你购买股份时需要支付的佣金或销售费用，这些费用主要用来支付给出售基金的经纪人，一般不超过8.5%，但在实际中很少高于6%。
③撤离费用
撤离费用是出售基金份额时的赎回或撤出费用。在大多数情况下，基金的期初撤离费用为5%或6%，在投资基金之后的各年中，每年减少1个百分点。
④12b-1费用
美国证券交易委员会允许所谓的12b-1基金的管理人使用基金资产支付发行成本，比如广告费、宣传费（包括年度报告和募股说明书），以及支付向投资者销售基金的经纪人的佣金（这是最重要的一项）。每年的12b-1费用仅限于基金年平均资产净值的1%。
（2）费用与共同基金的收益
如果分别将期初和期末的资产净值表示为NAV0和NAV1，那么
收益率=（NAV1-NAV0+收入和资本利得的分配）/NAV0
基金收益率也受基金的费用及12b-1费用的影响。因此，基金的收益率等于标的资产组合的总收益率减去总费用率。
（3）延时交易和市场择时
延时交易是指收市且资产净价已经确定之后接受买入指令或卖出指令的行为。市场择时也利用逾期价格。其特点通常是快进快出，但是更突出的问题是市场允许择时者以过期价格交易。当然，为了消除这种非法行为，新的法规已经实施了。
5．共同基金所得税
按照联邦税法的规定，共同基金的所得税只需投资者交纳，而不必由基金本身承担。
投资者投资于共同基金时，从资产组合中销售证券的时机必然在投资者的控制之外，这削弱了其管理税赋的能力。具有高资产组合换手率的基金，由于不断地实现着资本利得或资本损失，投资者不能确定其实现的时间，无法全面的规划税赋。
换手率是资产组合的交易量与其资产的比率。它测度的是资产组合每年“换手”的比例。
6．交易所交易基金
（1）概念
交易所交易基金（ETF）是共同基金的一个分支，该基金允许投资者像交易股票一样交易指数组合。第一个ETF是“蜘蛛”，它是SPDA（标准普尔存托凭证）的绰号，是拥有与标准普尔500指数相匹配的资产组合的一个单位投资信托。投资者可以像交易其他普通股一样全天交易“蜘蛛”。
（2）ETF与传统的共同基金相比的优势
①共同基金的资产净值每天只进行一次报价，从而投资者每天只能在基金购买或出售股份一次。而ETF却可以连续交易。并且，ETF可以像股票一样卖空或买空。
②ETF还能提供共同基金无法提供的潜在税收优势。当大量的共同基金投资者赎回他们的股份时，基金必须卖出证券来对付赎回。这将会产生大量的资本利得税收，而这些税收将转嫁给剩下的股票持有人并由他们支付。但是在ETF，小投资者想要赎回自己的头寸时只需要把自己的股份卖给其他的交易者，基金不需要出售任何现有组合。从而赎回不会引发基金发起人的股票出售。
③大投资者有能力赎回ETF，购买一个包括指数在内的股票投资组合，或者把一个股票投资组合换作相应的ETF份额，这保证了ETF的价格不会偏离它的投资组合的资产净值。ETF的价格和价值的任何有意义的背离都会给大投资者提供套利交易的机会，套利会使这种背离很快消失。
④ETF比共同基金便宜。购买ETF的投资者从经纪人那里购买而不是直接从基金购买。因此，基金节省了直接针对小投资者的营销成本，该项支出的减少降低了管理费用。
（3）ETF的缺点
因为可以像证券一样交易，在套利活动使价格恢复均衡之前，它们的价格有可能会小幅偏离资产净值。即使小的差异也能够轻易吞噬掉交易所交易基金相对于共同基金的成本优势。此外，共同基金可以无佣金、无手续费，而交易所交易基金必须从经纪人手中购买且支付费用。
7．共同基金投资业绩
将威尔希尔5000指数的收益率看作股权基金管理人业绩的标准。但马尔基尔的一项研究分析结果表明至少部分基金的业绩是由技能而不是运气决定的，所以相关业绩往往会持续下去。另一方面，在不同的样本期，这种关系并不稳定。
其他研究表明，业绩差的基金比业绩好的基金更容易保持记录，这使持续性不良投资业绩的特征是易于识别的，如明显的高费用比率、高换手率、高交易成本等。这表明虽然辨别未来的绩优基金依然是一项艰苦的任务，但考察业绩历史数据的真正价值是为了避免选择业绩差的基金。
8．共同基金的信息
（1）募股说明书
美国证券交易委员会要求募股说明书在“投资目标声明”中简单阐述基金的投资目的和政策，并详细描述投资策略和风险。同时也要介绍一下基金的投资顾问和投资组合管理人。募股说明书也在费率表中列示了购买基金份额的成本，前端费用、撤离费用等销售费用以及管理费用、12b-1费用等年运营费用。
（2）补充信息表格
即募股说明书的B部分，该表包括：财政年度末资产组合中的证券一览表，经审计后的财务报表，及基金管理人、主管人员的名单。
（3）基金的年报
包括投资组合的构成、财务报表，以及在上一个报告期间影响基金业绩的因素。