第2章 资产类别与金融工具
2.1 复习笔记
1．货币市场工具
（1）主要货币市场工具
①国库券
国库券是指政府部门为筹集预算资金，向投资者出具的承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。我国国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为：3个月、6个月、9个月、1年期四种，其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。
在国外，国库券期限均在一年以内，且大多是零息债券。在本书中，国库券指政府通过向公众出售债券而筹集到资金，投资者则按低于面值的折价购买，在债券到期日债券持有人从政府获得等额于债券面值的支付的一种金融工具。购买价与面值之差就是投资者的所得收益。美国国库券是货币市场上所有金融工具中流动性最强的一种。
国库券流动性强、风险低并且收入免税，其利率是市场利率变动情况的集中反映。
②大额可转让存单
大额可转让存单是指商业银行为吸收资金而发行的载有一定存款金额、期限、利率并可在市场上流通转让的短期信用工具。大额可转让存单市场具有：期限短（一般在1年以内），面额固定且起点较高，大多不记名，不可提前支取但可流通转让，利率较高等特点。
③商业票据
商业票据指以商业信用进行交易时所开立的证明债权债务关系的书面凭证，其中又含商业本票与商业汇票两种。商业本票是债务人向债权人发出的、承诺在一定时期内支付一定数额款项的债务凭证。商业汇票是债权人向债务人发出的无条件支付命令，命令债务人在限定日期内向债权人或第三者支付一定数额的款项。商业汇票可以背书转让，亦可申请贴现。
④银行承兑汇票
银行承兑汇票是商业汇票的一种，是由出票人签发，由其开户银行承兑的一种票据。期限一般为6个月。银行是第一责任人，而出票人则只承担第二责任。
⑤欧洲美元
欧洲美元是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。绝大多数欧洲美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款。
欧洲美元大额存单是指由美国银行的海外支行或外国银行在美国以外发行的大额定期存款的负债书面工具，上面载有存款金额、到期日、利率以及利息计算的方法。欧洲美元大额存单优于欧洲美元定期存款之处在于：持有人在到期前即可将其出售，取得现金。与国内的大额存单相比，欧洲美元大额存单的流动性较差，风险较高，因而收益率也较高。
⑥回购和逆回购
回购协议是指交易一方出售某种证券（通常是政府债券）并承诺在未来特定日期，按约定价格（略高的价格）向另一方购回的一种交易形式，类似于证券抵押贷款。回购协议通常用于隔夜借款。
逆回购恰是回购的一种镜像。在逆回购中，交易商找到持有政府证券的投资者买入证券，并协定在未来某一日期以稍高的价格售回给投资者。
⑦联邦基金
联邦基金是指在准备金制度下，银行准备金账户上的余额资金。
联邦基金市场是指为了平衡各银行满足中央银行的准备金要求而形成的调剂资金余缺的市场，其使用的利率被称为联邦基金利率。
⑧经纪人拆借
经纪人拆借是指证券经纪人以拆借的形式从银行借入资金，并同意在银行索要借款时即时归还的借贷行为。经纪人拆借的利率通常比短期国库券利率高出一个百分点。
⑨伦敦同业拆借利率
同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。
伦敦银行同业拆借利率指伦敦银行同业市场拆借短期资金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆借利率，可作为贷款或浮动利率票据的利率基准。伦敦同业拆借利率（LIBOR）已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。
（2）货币市场工具的收益率
由于货币市场上的证券相对风险较大且流动性低于国库券，因此其收益率高于国库券收益率。其高出国库券收益率的风险溢价随经济风险的加大而增加。
2．债券市场工具
（1）债券市场交易特点
债券市场相对于货币市场中的交易，由更长期的借贷金融工具所组成。这些工具的多数交易均按规定提供固定的收入流，或以一特定公式来计算收入。但实际上这些公式产生的收入流并非绝对固定的。
（2）主要债券市场工具
①中长期国债
中长期国债是联邦政府的债务，每半年支付一次利息，以面值或接近面值的价格发行。
中期国债期限可长达10年，长期国债期限为10～30年。中期国债和长期国债都是每半年支付一次利息，叫做息票支付。除了到期日不同外，中期国债与长期国债的惟一区别在于后者在特定期限内（通常是国债寿命期的最后5年内）可赎回。
②通胀保值债券
构建投资组合的最佳起始位置是金融证券谱中风险最低的那一端。在美国，通胀保值债券被称为TIPS，其本金需要根据消费者物价指数（CPI）的增幅按比例进行调整，因此它们可以提供经通货膨胀调整的实际货币收益流，为国民提供了一种有效规避通胀风险的方法。
③联邦机构债券
一些政府机构发行债券以筹集活动资金。一般认为，如果有关机构违约，政府决不会袖手旁观，因此联邦机构债券被认为是相当安全的资产，其收益略高于国库券。
④国际债券
在国际资本市场上交易的债券称为国际债券，包括外国债券和欧洲债券。欧洲债券是指用发行国货币以外的另一种货币标价的债券；外国债券是指由国外投资人发行的、以发行所在国货币标价并还本付息的一种债券。
⑤市政债券
市政债券是由州或地方政府发行的债券，其利息收入可以免除联邦收入税。市政债券在发行地也可免除州与当地政府的税。但当债券到期或将其以高于投资者购买价销售时，必须付资本利得税。市政债券有两种基本类型：
a．一般责任债券，它依靠发行者的“十足信用担保”（例如，税收权）；
b．收益债券是为特定项目筹资而发行的，而且由该项目的收入或由运作项目的特定市政代理机构担保。收益债券的违约风险大于一般责任债券。产业发展债券是一种为商业企业筹措资金的债券。
⑥公司债券
公司债券是私人企业为了从公众中筹集资金而直接发行的债券，可分为抵押公司债券、保证公司债券、信用公司债券、参与公司债券、通知公司债券和可转换公司债券。在美国，公司债券一般是半年付息一次，到期时公司向债券持有者支付债券的面值。公司债券与长期国债的最重要区别是：风险程度的不同，购买公司债券必须考虑违约风险。
担保债券是指在公司破产时有明确的抵押品作为担保的债券；无明确担保品的债券，称为无担保债券；在公司破产时仅有对资产的更低一等级要求权的债券，称为次级无担保债券；可赎回债券是指给予公司以赎回价格从债券持有者手中购回债券的选择权的债券；可转换债券是指给予债券持有者将债券转换为一定的股票份额的选择权的债券。
⑦抵押担保证券
抵押担保证券是指抵押贷款的发起人将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产（通常是贷款）出售给特殊目的机构（简称“SPV”），由后者对其进行结构性重组，在金融市场上发行的债券，最终目的是取得融资。这种债券代表着抵押贷款实现了证券化。抵押担保证券既是一组抵押物的所有权，又是由这组抵押物所担保的债权。由于抵押贷款的发起人继续经营这种贷款，收取本金与利息，并转给抵押证券的购买者，抵押担保证券也叫转递证券。
（3）税收对债券收益率的影响
债券的现行收益率是指债券的年利息收入与债券价格的比率。现行收益率忽视了预期的资本利得（即价格上升或损失所带来的收益或损失），因此，并不能代表总的收益率。
投资者在考虑是选择应税债券还是免税债券时，必须比较它们的税后所得。要进行准确的比较，必须计算收入和资本利得的税后净收益。具体方法：
①经验比较法。假设r代表应税债券的税前收益率，r（1-t）就是债券的税后收益率，如果这个收益率超过市政债券的收益率rm，则投资者显然持有应税债券更好。反之，免税的市政债券就能提供更高的收益率。
②计算使应税债券税后收益率与市政债券收益率相等的应税债券利率。
r（1-t）=rm
变形得：
应税等值收益率：r=rm/（1-t）
临界税率等级：
若应税等值收益率超过了应税债券的实际收益率，则对投资者而言持有市政债券更有利。投资者的税率等级越高，应税等值收益率越高，市政债券的免税特性就越有价值。
3．权益证券
（1）普通股
①概念
普通股也称为“股权证券”或“股权”，是指在优先股要求权得到满足后，在公司的利润和资产方面给予持股人以无限权利的一种凭证,是股份公司筹集资本的最基本的工具。每拥有一股普通股就意味着在公司年股东大会上拥有决定公司事务的一张选票，同时它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。
②普通股的特点
a．剩余追索权。剩余追索权是指普通股持有人对公司资产与收益的要求权是排在最后一位，在公司清算资产时，普通股股东只有在其他索赔人都得到赔偿后，才能就剩余资产请求索赔；
b．有限责任。有限责任意味着在公司经营失败破产时，股东最多只损失初始投资额。
③普通股的收益
股利收益只是股票投资收益的一部分，股票的投资收益还包括资本利得或损失。市盈率（P/E比率），是指现行股价与去年每股收益的比例。这一比例代表了投资者为得到该公司的每一美元收益所必须支付的股票价格。
（2）优先股
①概念
优先股是指可分得固定股息并且优先于普通股收取股息，但通常没有投票权的股票。
②优先股的特点
优先股拥有股权与债务的双重特征。
a．优先股与债券
相同点：承诺每年付给持有人一笔固定的收入；在公司的管理权限方面，优先股的持有者与债券持有者一样都无表决权。
不同点：优先股是一种股权投资，公司有向优先股持有者分红的决定权，但并无合约义务必须支付这些红利；优先股的红利支付不能作为利息费用，因此，对公司没有减免税收的作用。
b．优先股与股票
相同点：没有偿还期，不用到期归还本金；本质上均为股权投资，即使公司无力支付红利也不会破产；优先股股息和股票红利均不能在税前扣除，从而不能像债券利息那样起到减免税收的作用。
不同点：承诺每年付给持有人一笔固定的收入；优先股的持有者无表决权。
（3）存托凭证
美国存托凭证（ADRs）是一种在美国市场上交易的代表对国外公司所有权份额的凭证。每张存托凭证都与某一国外公司的部分股份相对应。推出存托凭证的目的是使国外公司更容易满足美国注册证券的要求。
4．股票市场指数与债券市场指数
（1）股票市场指数
①道·琼斯工业平均指数
价格加权平均指数是指将样本股票价格之和除以样本数量得出的算术平均数。道·琼斯工业平均指数最初的计算方法就是将所有在指数内的股票价格做简单平均。
当样本股票发生拆细、派发红股、增资等情况时，价格加权平均指数就会失去连续性，使前后期的比较发生困难。因此必须对股价指数进行修正。
通常使用的方法是除数修正法。除数修正法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素造成的指数的变化，从而保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是：以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出修正的股价平均数，即：新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数；修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数。
②标准普尔500指数
市值加权平均指数是通过样本公司市值总和及前一日这些公司的市场交易总值来计算指数的。从一日到下一日的市场总值增长百分率即为指数的增长率。标准普尔500指数就是500家公司的市值加权平均指数。威尔希尔5000指数则涵盖了约6000只股票。
③等权重指数
等权重指数是指假设分配同样的金额于指数内的每一股票，以总金额的本期数量为标准的指数。本期总金额量与前一日总金额增长率即为指数的增长率。
为使投资组合收益率与等权重指数的收益率相匹配，必须经常调整股票相对数量，使得各种股票持有金额相等。
④国际股票市场指数
世界范围内股票指数主要有日本的日经指数（Nikkei）、英国的金融时报指数（FTSE）、德国的法兰综合指数（DAX）、中国的香港恒生指数（Hang Seng）和加拿大的多伦多股市指数（TSX）。
（2）债券市场指数
债券市场最著名的指数是由美林证券、巴克莱银行和所罗门美邦三家机构提供的。
5．衍生市场
（1）衍生金融工具
衍生金融工具，是指价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。主要的衍生金融工具为期货和期权。
（2）期权
期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日执行期权；而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。
（3）期货合约
期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的价格买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。承诺在交割日购买资产的交易者称为期货合约的多头，承诺在交割日交付资产的交易者称为期货合约的空头。
看涨期权与期货合约多头的区别是：
①前者是有购买的权利，后者是有购买的义务。
②期货合约迫使多头投资者按期货价格购买资产；而看涨期权则相反，将按履约价格购买资产的权利转让给投资者，只有有利可图时才发生实际的购买。因此当期货合约的交割价格与期权的履约价格相等时，持有看涨期权头寸比持有期货合约多头更有利。