1.2 价值投资的核心

笔者认为，价值投资在客观上表现为长期持有，但其本质上并不是我们去追求长期持有企业的股票，而是一直在等待市场达到自身预设的表现标准才一直在持有。

想要理解价值投资，应当从价值投资的两个核心要素即价值和市场价格入手了解价值投资。

1.2.1 什么是价值

“什么是价值”应当是我们在价值投资过程中第一个要弄明白的问题。简单来说，价值就是我们在对自己想要买入的东西经过认真分析与评估之后，内心得出的结果。

换句话说，如果你打算买一种商品，经过了解与分析之后，得出了这种商品的实用性、美观性、体积重量、品质等多项评分，并将这些评分综合在一起得出自己心目中该商品的价格，那么这就是这件商品的价值。

投资股票则需要分析了解这只股票所代表的诸如商业模式、盈利能力、竞争优势、发展前景、资产状况、现金流、管理层等企业众多方面的信息。我们将这些信息汇总之后，会在心中形成大概的立体图表，并最终估计出企业未来的利润与现金流，从而得出一个价值区间。这个价值区间就是格雷厄姆所说的“安全边际”，其计算步骤如图1-2所示。

由此可见，在决定一只股票合理的购买价格时，投资者应当注意预估其安全边际。探索股票估值的最简单的途径就是看该股票的历史市盈率，也就是说需要考察过去10年或者更长时间里为该公司每一分钱的收益所需支付的价格的表现。

估值是一个比较的过程，其中包含历史比较和同行业比较，以及行业和行业之间的比较等。这一过程需要投入很多的精力，这也是为什么很多人很难始终坚持估值原则的原因。在第6章中，笔者会详细讲解如何进行估值，此处略过不表。

1.2.2 什么是市场价格

市场价格指的是证券市场中股票的买卖价格。股票市场上的市价是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。市价直接反映着股票市场的行情，是股民购买股票的依据。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对企业股票的一种客观评价。

市场中的股票价格每天都在变化，但是实际上大多数时短期的价格波动与企业的价值是无关的，只有长期的价格才会和价值趋同或是正相关。

格雷厄姆曾经在书中提到：“市场短期是台投票机，长期是台称重机。”这句话的意思就是短期市场大多数时候无效，而长期才可能有效。买入股票之后即使短期价格上涨，也并不代表你是正确的；同理，买入之后短期价格下跌，也不代表你就是错误的。

投资需要很长时间的考量，绝不是一蹴而就的。这也证明了价值推动价格不会是短期发生的事情，而是需要长期的积累。虽然众多投资者喜欢分析短期价格所受的影响，但其实真正影响价格的是企业长期的内在价值。

1.2.3 什么是价值投资

上文中对价值和价格的分析，其实已经在很大程度上体现了价值投资的本质。人们通常将价值投资定义为一种实业投资思维在股市上的应用，一般认为凡是买股票时把自己当成长期股东（股票持有5至10年以上）的都是价值投资者。但正如本小节开篇所说的那样，价值投资在客观上往往表现为长期持有，但实际上并不是追求长期持有。

笔者认为对价值投资最好的定义还是格雷厄姆的版本：投资是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的收益的行为，不符合这些条件的操作则是投机。

笔者理解的价值投资说起来很简单，就是找到又好又便宜的公司，分散买入长期持有，但是，在这个浮躁的市场当中，真正能够做到心平气和长期持有股票的投资者其实并不多，如图1-3所示。

价值投资坚持低买高卖或者不卖，看似非常简单，但实际上操作起来并非易事。这是因为投资者不仅要能够对企业进行正确的评估，还要能够学会正确地对待股票的价格。就拿笔者多年的价值投资经验来看，价值投资应当利用“买股票就是买企业”的思维，评估其内在价值，优中选优，与市场做朋友，考虑安全边际，买入后定期体检，长期持有，让优秀的公司源源不断地为自己赚钱。

价值投资就是要赚企业增长的那部分钱，而一般企业很难在短期内爆发性增长，而需要很漫长的时间成长。如果你想依靠价值投资在短期内实现暴富，其可能性也许并不大，但是如果你有足够的耐心，长期而言，稳定地获取良好回报的可能性还是非常大的。

综上所述，我们能够总结出价值投资的核心理念，即在低迷的时候，将具有安全边际的投资理念和财务分析相结合，最后做出投资决定。在2017年，笔者曾说过“买入热门股票是不专业的人才会做的事情，这种策略注定将带来长期的过低表现”。

1.2.4 价值投资的操作要点

结合格雷厄姆价值投资理论以及巴菲特等投资“大师”对于价值投资的阐释，笔者对价值投资的定义总结如下：简单来讲，价值投资就是以便宜的价格买入好的公司股票，并长期持有。凡是购买内在价值远远超过其价格的行为都是价值投资，否则就是投机。

首先，在价值投资过程中，一只股票的买入价格必须是便宜的。这意味着价值投资者应当设定安全边际，买入价格必须小于或处于股票的合理价格区间。这就需要我们对股票进行一定的估值，即使我们估值估不准，但是也需要做到在心中对企业股票市场价值有个大概的了解。

也就是说，投资必须是经过分析得出来的决定，有逻辑依据，而不是随意假想的；要保证本金安全，不能冒过高的风险；要取得令人满意的收益，而不是很低的收益。当然，在进行估值的过程中，越客观、越保守地进行估价，可能越接近价值投资。

其次，价值投资过程的重点是买入好公司的股票，我们需要投资的是好的公司，好的公司不是有稳定的盈利业绩，就是有良好的成长性，或者两者都有。

最后，价值投资者在价值投资过程中应当坚定长期持有的信念。这也是投资中最困难的事情，最考验一个人的耐力。很多人拿不住股票都是因为其具有落袋为安的心理，拿得住股票的人反而是因为亏钱后不想“割肉”。

价值投资的理念如图1-4所示。