3.3　备兑开仓的应用案例

下面，我们通过一个案例来分析备兑开仓策略后续调整的具体操作。

3.3.1　仓位调整之向上转仓

张女士平时比较关心50ETF的走势，经过一段时间观察，她认为该股票将会小幅上涨，但涨幅不会很大。目前股价为2.4元，张女士考虑如果股票涨到2.5元，她就愿意卖出。

张女士在3月27日对50ETF进行了备兑开仓，以2.4元/股买入股票，同时以0.01元/股的价格卖出了一张6月到期、行权价为2.5元的认购期权。

假设过了几天，50ETF股价受到提振，涨到了2.6元，这时张女士对后市预期发生了变化，认为股价应该能涨到2.8元以上。与此同时，6月到期、行权价为2.5元的认购期权涨到了0.02元，也间接地印证了张女士的这种看法。

因此，张女士决定提升备兑开仓策略的盈利潜力，以0.02元/股的价格对原来卖出的6月到期、行权价为2.5元的认购期权进行了平仓。与此同时，以0.015元/股的价格卖出了6月到期、行权价为2.8元的认购期权，通过这种操作实现了向上转仓。

调整之后，张女士备兑开仓的盈亏平衡点及最大盈利潜力发生了相应的变化：

首先，盈亏平衡点变大。原策略的盈亏平衡点是2.39元，即股票购买价格2.4元减去卖出认购期权的权利金0.01元。调整后，盈亏平衡点变为2.395元，即股票购买价格2.4元-卖出认购期权的权利金0.015元+对原有卖出认购期权平仓的净成本0.01元（即卖出开仓时收入权利金0.01元，但买入平仓时成本为0.02元）。

需要提醒投资者注意的是，盈亏平衡点变大，意味着对股票价格下行的保护能力变弱了。

其次，股票卖出价格变大。调整后，股票卖出价格，变成新的认购期权的行权价格，即2.8元。

最后，最大盈利增大。原先的备兑开仓最大盈利是0.11元，即权利金收入0.01元+股票最大所得0.1元（即原行权价格2.5元-股票购买成本2.4元）。投资者也可以直接用原来的执行价格2.5元减去原来的盈亏平衡点2.39元，得出最大盈利数额。

调整后的备兑开仓的最大盈利变为0.405元，即新的权利金收入0.015元+股票最大所得0.4元（即新执行价格2.8元-股票购买成本2.4元）-对原有卖出认购期权平仓的净成本0.01元。

当然，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，已经出现了净亏损，因此，投资者在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分亏损考虑在内。

那么，投资者可能要问了，当市场或预期发生变化时，是否应该转仓呢？这个问题并没有一个标准的答案，新的调整虽然提高了盈利潜力，但盈亏平衡点也变高了。张女士做出这样的调整，是基于她对于50ETF走势的预期，在收益潜力扩大的同时，对下跌保护却变得相对更弱。因此，投资者需要综合加以判断，本质上是要在盈利潜力和风险中进行权衡。

3.3.2　仓位调整的注意事项

备兑开仓时，投资者可以根据对市场预期的变化而选择不同的应对措施，但是在调整过程中，投资者需要重点注意以下几点：

首先，向上转仓和向下转仓都是基于投资者对于未来的预期而做出的调整，会改变投资者的盈利潜力和盈亏平衡点。向上转仓可以提高潜在盈利，但是具有更高的盈亏平衡点，意味着对于标的股票下行保护变弱。向下转仓虽然降低了盈亏平衡点，使标的证券的保护加强，但是潜在盈利降低。因此，不管是向上转仓，还是向下转仓，其实都是在盈利空间与下跌保护之间的一种权衡。

其次，投资者继续持有标的证券的意愿是否强烈，也将对投资者是否采取转仓的决策产生一定的影响。如果标的证券价格上涨超过预期，而投资者看好股票且不愿意被行权，那么就可以及时进行向上转仓或直接平仓。

最后，投资者在调整过程中，一定要注意成本。两种调整都涉及先将原来的认购期权平仓，然后再卖出新的认购期权，这会使交易成本发生变化，投资者在实际操作过程中，要将这个因素考虑在内。