第一章 导论

一、问题的提出及其研究意义

我国证券市场发展已有近30年时间，截至2019年1月沪深上市公司数量已达3,473家，2018年年末的总市值约为44.6万亿元，是国民经济中的重要力量，是企业股权融资的重要场所。在新三板市场，2018年年末有挂牌公司10,750家，总资产29,765亿元，也是我国经济发展中的活跃力量。在我国的证券市场，上市公司规模不断扩大的同时，也存在良莠不齐的问题，如何促进证券市场健康发展是我国资本市场建设的重要课题。本书从公司个体角度研究上市公司价值决定的经济和行为因素，为公司价值管理提供参考建议，也为投资者识别优质标的提供参考。

（一）现实意义

市值管理在国内外资本市场上都是一个热门话题，市值管理实际就是公司价值管理应用于上市公司时的一种业界称谓。由于市值是上市公司的融资基础，也直接关系到大股东、公众投资者乃至管理层的切身利益，因而恰当对其进行管理和筹划具有突出的现实意义。

2018年，在我国资本市场上，上市公司股权质押、商誉减值、信披违规等事件层出不穷，损害了公司价值，也损害了投资者利益，暴露出不当市值管理行为对公司和市场的危害，这种行为实际上是一种“伪市值管理”行为。

“伪市值管理”有两类：一类是利用虚假披露、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，假借市值管理之名行市场操纵之实。近年，证监会已高度重视并加大对这类行为的打击力度。另一类是为市值管理而进行的战略或业务调整，这些调整的目的并不是真正增加公司价值，而是影响股价，常用手段包括股权激励、员工持股、股东增持、并购重组等。例如，一些中小市值公司为进行市值管理，与私募机构合作，进行单纯为了影响股价的资本运作。近年监管层也对“忽悠式重组”“高送转”等以炒作股价为手段的市值管理加强了监管和抑制。

真正的市值管理是以提升公司价值为目的的。当以价值创造为目的的市值管理在市场中占主流时，企业和投资者的决策偏好才会实现“价值回归”，做到“业绩为王”，实现中国资本市场的良性发展。真正的价值管理对企业经营者、财务总监提出了更高的要求，经营者不能只盯住业务而忽略财务规律，财务总监也不能只盯住报表而忽略业务，价值管理需要将财务和业务深度融合，整体运筹。目前这方面的研究尚不完善，尤其是结合实务案例的研究比较缺乏，本书的主要目的就是要通过一个个案例的具体解析，揭示影响上市公司价值的财务和经营因素，为企业管理层和投资者提供实践参考。

（二）理论意义

从理论角度看，本书基于案例分析的公司价值决定因素研究有益于企业投融资理论的深入探讨。公司价值是企业财务理论的核心概念，是财务决策的关键判断标准。早在20世纪50年代，财务学者就开始探寻企业组织、财务行为、财务结构和战略，甚至是外部环境与公司价值之间的关系，取得了一系列理论成果，如MM理论、啄序理论、财务柔性理论、公司治理理论、企业生命周期理论、企业社会责任理论等。这些理论从内部、外部、过程等不同角度解释了公司价值的决定因素，然而，现有理论尚不完善，再加上公司价值具有动态性，已有理论对指导投融资实践仍有明显局限。本书以案例分析方式展开公司价值影响因素的讨论，可以使理论探讨具象化，有助于理论研究的深化。