第三章 商品经营与资本经营的互动性对企业价值创造的影响机理分析
第一节 企业价值与价值创造理论
价值创造是本书研究的视角和基点，是进行计量分析和系统动力学模型构建的重要依据，也是作者研究商品经营与资本经营关系的目的。
一 企业价值理论
关于企业价值的研究，学者们大致基于以下两个角度。
一是基于企业价值构成的角度。主要有两种观点：①有的学者认为企业价值是企业全部资产的价值，由股东价值和债权人价值组成，因为从会计恒等式来看“资产=负债+所有者权益”，即企业价值等于企业负债市场价值与股东权益市场价值之和；②有的学者认为企业价值就是股东权益的市场价值。这两种观点的分歧在于前者基于“企业主体”理论的观点认为企业价值等于资产负债表左边的资产市场价值，而后者基于“所有者主权”理论的观点认为企业价值应该等于资产负债表右下方的股东权益市场价值。
二是基于企业价值评估的角度。其观点主要有以下五点。①认为企业价值应该是企业自身的“内含价值”，该价值与企业市场价值的差异取决于资本市场的有效性；②认为企业价值是企业为组织中所有组成要素即企业自身、投资者、顾客、员工、供应商、社区等所创造的价值，即是利益相关者价值和企业自身经济价值之和；③认为企业价值等于企业拥有的客观资产价值，包括有形资产和无形资产；④认为企业的价值等于企业以适当折现率折现的预期现金流量的现值；⑤认为企业价值是多个单项资产组成的企业资产整体所具有的综合价值。
二 企业价值创造理论
长期以来，中外学者从经济学、管理学、会计学、财务学等角度对价值创造进行了长期研究，从理论和实证角度探讨了价值创造的机理和本质，如基于劳动价值论、效用价值论、资产价值论、契约价值论、期权价值论等的价值创造，并从不同角度探讨了价值创造的方法。本书所依据的价值创造主要是从财务的角度来考虑的。
从财务的角度，企业价值创造主要体现于资产价值增加和资本增值，关键在于资本增值。现代企业财务管理的根本目标是资本增值，直接目标是会计利润，核心目标是经济效益。实质上，资本增值最大化与企业股东价值最大化、企业价值最大化目标是一致的。因为：第一，从会计角度看资本是企业股东的价值表现，资本增值实质上是股东价值的增加；第二，资本增值与资产增值是紧密相关的，股东价值与企业价值是紧密相关的，追求股东价值与追求企业价值从长远看是一致的。Tom Copelang、Tim Koller和Jack Murrin 这几位曾在麦肯锡公司担任过财务业务领导的学者，在他们所著的Measuring and Managing the Value of Companies（3rd Edition）（2000）中介绍麦肯锡公司的价值评估精髓时，用大量的数据和案例证明了这个观点：股东价值的创造并不是以牺牲利益相关者的价值而取得的，以股东价值为核心不但对股东有好处，而且对其他利益相关者也都有好处。因为股东对企业的求偿权排在最后，当股东价值实现最大化时，其他利益相关者的利益肯定也已经得到了实现。那些工作环境恶劣、克扣员工工资、吝啬福利开支的企业，是很难吸引和留住优秀员工的；那些不顾债权人利益、随意破坏债务合同的企业，是很难再取得债权人信任把资金投入企业的；那些产品质量差、服务不到位、顾客满意度低的企业，是很难维持或扩大既有销售水平的；那些与供应商关系差的企业，是很难以较低成本获得原材料供应的；那些偷税漏税、不注重环境保护和能源节约的企业，是很难实现可持续发展的；等等。以上这些损害了其他利益相关者利益的企业都不可能实现股东价值最大化，也不可能实现企业价值的可持续增长。企业要实现股东价值最大化、企业价值可持续增长就必须要保护其他利益相关者的利益。当然，这种保护不是无限度的，如果对其他利益相关者的要求不加限制，股东就不会有“剩余”，如果投资不能带来满意的回报，股东就不会出资，利益相关者的要求也就无从实现。
因此，在研究企业价值创造时准确计量资本增值就成了关键。张先治（2007）在其所著的《高级财务管理》中提出：
资本增值额=企业净利润－股权资本机会成本 （3-1）
该公式计算的资本增值额是扣掉了所有资本成本的净增加值，因为它在计算净利润时已经将利息等债务资本成本扣除。
这个观点符合经济利润（即经济增加值EVA）的观点。经济利润优于传统会计利润的地方在于：它反映的是企业在应用债权人和股东投入的资金后所创造的净增加值，不仅要扣掉债务资金成本，而且还要扣掉股东权益资金成本，是资本收益与资本成本之间的差额。计算公式（科普兰等，2002）如下：
经济利润=息前税后利润－资本成本=息前税后利润－投资资本×加权平均资本成本 （3-2）
上述计算是站在企业角度，考虑全部投资资本（包括债务资本和权益资本）所计算的经济利润，如果站在企业所有者角度考虑，经济利润是归属企业所有者的，则经济利润可用公式（3-3）计算：
经济利润=税后利润-股权资本成本=税后利润-所有者权益×股权资本成本 （3-3）
从财务角度，现在关于企业价值的评估主要有现金流量折现法、经济利润折现法、期权价值评估法等，虽然每种方法各有优缺点，但他们都有一个共同点：即只能评估企业现时的价值。由于本书旨在考察制造企业商品经营与资本经营的协调性及其对企业价值创造的影响机理，它是一个历史延续的过程，即本书不仅要考察企业现在的价值创造情况，还要考察企业过去的价值创造情况。因此，本书采用了“资本增值”这个指标来反映企业历年来创造的价值，其计算方法为公式（3-1），这不仅有利于本书的计算分析、达到研究目的，而且也符合价值创造的理论。