生命周期VS财富周期

生命周期理论，最重要的是生命周期假说和持久收入假说。

生命周期假说：由于以凯恩斯为代表的理论只是简单地注意到某一时期个人的消费和投资（储蓄）的选择，受到该期收入的制约，因此诺贝尔经济学奖获得者莫迪利亚尼（F. Modigliani）构建和发展了家庭储蓄生命周期假说。生命周期假说（Life Cycle Hypothesis）的基本观点是人们要为老年储蓄，这不是新说，也并非他本人的观点。但是莫迪利亚尼使这一个观点合理化，并建立了一个正式模型。该模型的建立最初是为了解决在整个生命周期当中个人消费与储蓄安排的问题，而它也经过多年的实证和理论证明，已经成为了一个较为完善和成熟的模型，并且至今依然被作为一种基础性理论广泛运用。消费函数的形式为：

C_t＝ b₁ × Y_t ＋b₂ × Y^* ＋b₃ × A_t

其中，C_t表示现期消费，Y_t表示现期收入，Y^*表示未来收入， A_t表示现期财产，b₁、b₂、b₃分别代表现期收入边际消费倾向、未来收入边际消费倾向、现期财产边际消费倾向。

莫迪利亚尼认为，可以把未来收入乘以现期收入的一个倍数，即Y^*＝ β × Y_t，则总消费函数可以变为：

C_t＝（b₁ ＋b₂ × β）× Y_t ＋b₃ × A_t

这是最初建立的模型，后来在消费函数的形式、约束条件方面，尤其在财务约束条件方面，都有了更多的研究和发展。

一个人在安排其现期消费时，是从一生的效用最大化出发，在其一生的消费现值不超过其一生的收入现值条件下，尽可能使一生中的消费保持恒定，将一生的总资源在生命周期的各个阶段作出最佳分配，使消费在一生中尽可能比较平稳。可以说，生命周期假说将考察现期收入对消费的影响扩展到了整个一生的财富，也使用了微观经济学中消费者效用最大化假设。

在该理论的假定下，人一生的消费呈现了“驼峰”状的财富积累趋势（Hump Wealth），而该消费模式也同时受到离退休时间长短、家庭规模、流动性约束、未来收入不确定性（包括来自工资收入的不确定性）、私人和公共养老金安排以及所购买的保险的影响。

莫迪利亚尼等人最初提出生命周期理论时作了一系列条件苛刻的假设，例如，消费者不留给后代遗产，不存在不确定性，不存在流动性约束，而以后的消费函数理论就是在此基础上扩展的。

持久性收入假说：在生命周期理论的基础上，经济学家弗里德曼（M.Friedman）提出了持久性收入假说（Permanent Income Hypothesis），持久性收入假说与生命周期假说具有内在的理论一致性，认为消费者追求长期效用水平最大化，不能只考虑当期的收入，要根据平均而持久的收入和未来的预期收入等规划其一生的消费路径。

在这个理论当中，弗里德曼认为可支配收入分为持久性收入和暂时性收入，前者是人们预期持续到未来的那一部分收入，属于一种平均收入，而暂时性收入是指在收入中人们并不预期可以持续的那一部分，这部分收入具有瞬间的、非连续的和偶然的性质，是对平均量的暂时背离，而与两者相对应的是持久性消费与暂时性消费。

持久性消费与持久性收入之间存在长期的稳定关系，尽管暂时性消费与暂时性收入对这种稳定关系有短期的影响，但是从长期看，这种影响会被抵消，人们的消费支出取决于持久性收入，理性消费者会依据他们可以支配和预期可以得到的全部收入来安排现行的消费。相关公式如下：

Y_t = Y_tp+ Y_ts

Y_t表示t期收入，Y_tp代表持久性收入，Y_ts代表暂时性收入。同样，也有：

C_t = C_tp+ C_ts

C_t表示t期消费，C_tp代表与持久性收入相应的持久性消费开支，即具有经常性的消费开支，C_ts代表与暂时性收入相应的暂时性消费开支，即非经常性的消费开支。

在这里顺便说句题外话，我强烈建议职业股民学习“持久性收入假说理论”，并通过构建投资组合，获得平均持久收入。

可以说，生命周期-持久收入理论构成了我们理财理论框架中一个最为重要的部分，它以理财者根据长期收入、消费和投资作为基础，实现了跨期效用最大化。

另外，在这个理论中，由于把未来预期收入作为一个重要因素纳入分析框架，而并不像以前的理论仅仅考虑短期的和过去的收入消费水平，在进行理财规划的过程中，我们就必须考虑理财者的风险意识、长期化风险预期和风险规避。它强调未来预期收入对消费的影响，它建立在新古典经济学消费者效用最大化的理论基础上，创造性地引入储蓄行为的生命周期动机，以跨时期最优化消费模型作为基本的分析框架。

生命周期理论非常形象地反映出一个人是如何在整个生命周期当中，改变其对于理财的态度、收入在消费与投资（储蓄）中分配财富的过程。这个模型让任何年龄、处于任何阶段的普通人都可以找到他们所处的生命周期的位置，从而可以从总体上找到一个处于同一生命周期人群的理财形式。这样的分类使我们可以很清楚地看到，哪些人生问题对什么样的家庭可能比较重要。

比如在单身和家庭形成时期，财务预算即努力增加当期和未来的收入并合理安排现期消费是一个大问题。但是当家庭稳定和逐渐进入人生的后期时，这个问题的重要程度就会相对降低一些。很显然，一个有未成年子女的单身者与一对同样有未成年子女的已婚夫妇有着不同的理财计划；同样，一个有两个孩子和一份洗衣店工作的35岁单身母亲，她的理财计划和另一个在律师行工作，也有两个孩子的单身母亲也会完全不同。

加拿大理财培训师夸克·霍（Kwok Ho）和克里斯·罗宾逊（Chris Robinson）将人划分为8大类，即单身（年轻人）、年轻人（已婚、无子女）、已婚（有子女）、单身（有未成年子女）、年长（已婚、子女已经或即将独立）、年长（单身）、已婚（退休）、单身（退休）。他们认为，在个人理财计划中，不同因素的重要性依赖于生命周期并且可以作为一个最初的诊断工具来使用。

另外，美国内布拉斯加州立大学教授伊丽莎白·P．戴维斯（Elizabeth P. Davis）和露丝·答卡尔（Ruth Ann Carr），俄亥俄州立大学家庭经济学教授谢尔曼·汉纳（Sherman Hanna）等对各个家庭预算、资产、储蓄和资产拥有的总体统计数据进行了调查，发现它们和生命周期阶段有着密切的联系。大量的经验研究使用生命周期模型，证明了理财行为符合我们的期望，可作为我们建立整个人生理财规划的基本框架。

家庭生命周期描述的是绝大多数家庭必须经历的历程，描述从单身到结婚（创建基本的家庭单位）、家庭扩展、收缩、解散的发展过程。划分家庭生命周期的常用标准包括婚姻状况（单身、已婚或者离异）、家庭成员的年龄、家庭规模、户主工作状况（工作或退休）。

与以往以家庭为研究单位的方法不同，美国国家经济研究局研究员劳伦斯·克特里考夫（Laurence J.Kotlikoff）将家庭割裂成为独立的个体（即家庭中男性与女性），区分的标准还包括了他们的年龄及在家庭中所扮演的角色。他们将18岁作为一个非常重要的分界点，并将这个已经成年但仍未达到经济上真正独立的阶段作为人生财富积累的开始。但有趣的是，作为研究的起点，他们坚定地认为这是个“负储蓄”或“非储蓄”的阶段。

理财规划与家庭生命周期图

在分析金融消费的时候，学者不约而同地提到一个建立在传统生命周期基础上的个人或家庭财务生命周期。不同于前者，财务生命周期更多地关注职业发展变化、隔代转移财富等因素。传统生命周期认为35岁是财务独立阶段，财务生命周期则认为是财务负担阶段，因为虽然收入在稳步增长，但支出也在同步增长，还有可能超过收入。这主要是因为在这个阶段，个人会有购买房屋或者其他消费品的需求，具体（见表2.1）。

在上述的生命周期的基本理论框架下，我们开始分析理财规划与人的生命周期和人的个性特征之间的密切关系。

财富累积及消耗图

未成年时，我们没有任何收入，只会花钱，于是我们依靠父母，消耗父母积累的财富。开始工作的时候，虽然我们暂时没钱，但有百分之百的劳动力，开始慢慢积累属于自己的收入。就像那个向我提问的大学毕业生，假设他工作到40岁还要18年，这18年他要干什么呢？

首先要谈恋爱、结婚。如果一切顺利的话，还要买房子、买车子、生孩子，这是建设家庭的必然过程。好不容易建设完成，又可能开始换车子、换房子（换老婆？换老婆的成本特别高）。第二次换车换房，在经济学里叫“消费升级”，消费升级实际上是促进社会经济发展的非常重要的动力。

等完成消费升级时可能已40岁了，接着就要退休了。退休后不再工作，工作对收入的贡献是0，资产对收入的贡献是100%，进而进入消耗已积累财富的阶段。如果到生命的最后还有结余，那么就可以把它留给自己的孩子（见图2.1）。

当然，在现实的经济生活中，支出线并不是一条斜向上的直线，而是在不断波动。

比如在刚刚成立家庭的时候，我们要生儿育女，要买房买车，这时就面临一些大额支出，支出会突然加大，不仅消耗了原本积累的财富，也导致未来几年的支出出现一个阶梯式增长，从而导致短期的收支赤字。大额消费支出可能发生在未来的某一段时间，比如在换房换车，或者给孩子准备嫁娶金时。

家庭生命周期图

人的生命就像一棵树，从树苗慢慢长大、长绿，变得枝繁叶茂，然后又慢慢凋谢枯萎。一个人从出生到死亡将经历婴儿、童年、少年、青年、中年、老年六个时期。由于婴儿期、童年期、少年期没有财务来源，也不承担财务责任，因此这三个时期与理财规划是不相关的。青年期、中年期和老年期则是进行理财规划的三个重要时期。从青年开始，或者说从走上工作岗位的那一天开始，人才进入真正的理财规划周期。生命周期大体上又可以划分为五个时期，即单身期、家庭与事业形成期、家庭与事业成长期、退休前期和退休期（见图2.2）。

单身期

即参加工作至结婚的这段时期，一般为2～8年，在这个时期，人们刚刚走入社会开始工作，经济收入比较少而且花销大。这个时期是未来家庭资金的积累期，其主要目标是储蓄，为将来结婚和投资作好准备。

因此，在这个时期理财的主要任务是，努力寻找高薪工作并积极努力工作，并且要广开财源，尽可能多地获得财富。在这个时期应该以储蓄为主，进行投资的目的在于积累更多的资金，为将来的生活打好基础。

家庭与事业形成期

即结婚到新生儿诞生的这段时期，一般为1～3年。在这个时期，家庭成员增加，家庭负担增加，为了提高生活质量往往需要较大的家庭建设支出。在事业上，经济收入增加而且生活开始稳定，但是财力仍不是很强大。这个时期属于家庭的消费阶段，虽然已经有了一定的财力和基本生活用品，但生活比较简单，出于提高生活品质的考虑需要较大的家庭建设支出。

因此，这阶段理财的主要内容是合理安排家庭建设支出。这个时期可以适当投资，但最好选择安全稳健的理财方式例如储蓄、债券等来平衡家庭的消费支出。

家庭与事业成长期

即子女出生到子女完成大学教育的这段时期，一般为18～22年。在这个时期，家庭成员不再增加，整个家庭的成员年岁都在增长，经济收入增加，花费也增加，生活已经趋于稳定。这个时期是家庭的主要消费期，主要开支有家庭建设支出、保健医疗费用、子女教育费用、子女生活费用。

本阶段理财的重点在于合理安排这些费用。在这个时期的前期，随着子女自理能力增强，自己时间相对充沛，自身精力充沛，工作能力大大加强，而且又积累了一定的社会经验，在投资方面可以考虑进行风险投资，例如以创业的方式来使家庭资产较快增值从而积累足够的财富，以应付以后的子女大学教育经费支出。

但在这个时期的后几年，由于子女大学教育需要大笔费用，所以应该避免高风险的投资，选择储蓄和债券比较合适。

退休前期

即子女参加工作直至家长退休为止的这段时期。一般为10～15年左右，在这个时期，家庭已经达到稳定状态，子女已经完全独立，资产逐渐增加，负债逐渐减轻。在事业上自身的工作能力、工作经验、经济状况都达到了顶峰状态，是随心所欲的壮年阶段。

这个时期是以巩固、壮大个人和家庭资产为中心的阶段，是财富积累的高峰时期，是辛勤耕耘的收获阶段，最适合累积财富。这个时期除了享受生活、重视消遣之外，在财务规划上的主要需求是，最大限度地为未来岁月添砖加瓦，应该更加突出财务规划活动的合理性。因此这个阶段的理财重点在于扩大投资，但不宜过多选择风险投资的方式，以避免投资失败而葬送一生积累的财富。并且，这个阶段距离退休之日为期不远，所以我们最迫切需要考虑的是为日后长期的退休生活作好安排，并且关注和寻找退休后适合自身需要和个人兴趣的新天地，继续维持原来的生活水准。所以，在这个阶段需要把养老规划作为理财规划的一个最重要的目标，并想尽一切办法达到这个目标。

退休期

不少人经过一生的奋斗和积累，手中会有不少财富，并且有一定的养老保险金保障。不过，退休后各种保健、医疗等开支也会相应增加。所以，退休后的理财规划就显得极其重要。如果安排得好，会令晚年生活增色生辉；如果安排不好，就会直接影响晚年幸福。

退休后，一身轻松，责任的接力棒传给了下一代。这个时期的主要内容应该以安度晚年为目的，理财的原则也应该是身体、精神第一，财富第二。这个时候财务规划需要注意平衡两大目标，一是财产安全，二是遗产传承。由于此前的财务规划与管理已经可以令晚年无忧，散财代替聚财，用钱代替赚钱应成为新的财务规划指导原则。

所以说，善于将资产变成提供收入的工具，重新配置自己一生的财富，并对身后的一切作好妥善的安排就是退休后的财务规划使命。在这个时候，投资和花费有必要更为保守，保本比什么都重要，最好不要进行新的投资，尤其不能再进行风险投资。在一生中，在不同的人生阶段，理财规划必须根据家庭生命周期目标的不同而采取不同的策略（见图2.3）。

理财规划不是静态的，而是动态的。但是，每个人的情况毕竟千差万别，因此，具体的划分又必须依据实际，不可千篇一律。此外，即使在生命周期的不同阶段，人们在理财规划方面也都还有各自的短、中、长期目标。这一点是人们在理财规划时万万不可忽视的。

现在你也许有了一长串的理财目标，但大部分都可以合并到几个主要目标中，例如较大的积蓄、资产积累目标。短期目标与长期目标之间也应该保持平衡，同时要对每一个目标的成本进行评估。就一个短期的储蓄目标或财产购置目标而言，目标费用简单来讲就是计划的储蓄或财产价格。就一个长期目标而言，你可以使用规范的模型和公式去评估实现目标的成本。依靠你的行动计划，目标成本也许是现在一次兑付的，或者是一系列未来的投资项目，或者是两者兼有。

例如，十年内积累x元的目标成本可以采用现在投资y元和数年内每年投资z元的形式。每一个目标都需要牺牲现在和未来消费，所以要接受所有目标是不现实的。你必须对你的目标进行排序归类，并且只能接受其中最重要的目标。

综上所述，我们必须根据生命周期的目标进行合理的理财规划。因为在人生不同阶段，理财规划的各个环节有一定的优先顺序（见表2.2）。

财富生命周期图

从财务管理的角度来说，我也提出了一个财富生命周期图。人生就是一幅画卷，以年龄为横轴，以财富为纵轴，我们要经过创造财富、保全财富、消耗财富、传承财富的四个阶段（见图2.4）。

创造财富：冒险

创造财富的时候，请问这条线的斜率越陡越好还是越缓越好？我认为是越陡越好。在年轻的时候你可以多冒险，所以创造财富的关键词，就是冒险。

保全财富：配置

如果你已经赚了一部分钱，这个时候保全财富就非常重要了。怎样来保全呢？分散投资，我们叫资产配置。资产配置就是将资金分配在不同的资产类别当中。

2008年，我为一家媒体写了一个专稿，其中就有这么一段话：如果投资理财是一座殿堂，通往殿堂的每一道门都是一个投资工具。这些门从低到高排列，那么我们是不是要将所有的钱投到最高的那个门？是不是历史业绩最好的地方就应该是投资最多的地方？不是。

因为历史业绩最好的地方也可能是即将走入跌势的地方。到目前为止，还没有一个基金经理可以在十年内一直保持第一名。所以真正的投资要配置，通过了解自己的短期目标和中长期目标建立一个投资组合，在此涨彼跌之时依然能够规避风险、获得收入。

创造财富的阶段，人们会将较多的资产放在风险高的投资上，比如很多企业主在创富的时候拥有的企业原始股权占比非常多，但是保全财富的阶段依然将大部分的资金投入到企业中去。其实这个时候他应该调整资产配置的结构来达到保全财富的目标。影响资产配置的因素有两个，一个是经济周期，一个是生命周期。

先来看看经济周期。它是指一个循环往复的经济现象。芝加哥是世界财富管理的发源地之一，因为那里最早提出，由于人类会面临不同的经济周期，所以不要让自己的资产跟随经济周期而波动，而是应该通过资产配置，通过人生规划来完成财富分配。

再来看看生命周期。在不同的经济阶段，财富管理的思想是不一样的。生命周期，就是在不同的人生阶段，我们会有不同的财富管理需求和不同的风险管理的需求。

比如，非常刚性的短期目标要重视投资的安全性，长期刚性的目标可以通过契约类产品获得保本变息。还有一类目标是长期的弹性目标。也就是说，我们提高生活品质，可以做更多有意义的事情。这一类目标的实现可以适当考虑风险性。所以，在不同人生阶段，资产配置满足的人生目标是不一样的。

消耗财富：稳定的现金流

接下来是第三阶段，消耗财富的阶段，退休了。退休以后最重要的是稳定现金流。我想问，你认为迈克尔·杰克逊这个人是有钱人还是穷人？或者他死之前是有钱还是没钱？

答案是没有钱，甚至特别穷，连保姆都请不起了。他死后，他的保姆哭着说：“他好可怜，他死前的最后一个生日我都买了蛋糕去看他。”

的确，那个时候迈克尔·杰克逊非常穷，没有现金。但他不是没有资产，他有一项资产，即梦幻庄园。但是，庄园里面的一草一木，一虫一鸟，还有他收养的孩子们，全都在消耗现金流。他有一个值钱的庄园，但却是一个不能给他带来现金流的资产，反而不断消耗现金流。所以，退休后，家财万贯不如日进斗金，这时应该保持稳定的现金流，这个状态非常重要。

传承财富：生前自己拥有，死后按自己的意愿来支配

我有一个问题，你老了以后是钱重要还是子女的孝顺重要？当然孝顺重要。那钱在你名下和在孩子名下时，哪种情况下孩子会孝顺？当然在自己名下。

有能力又富有的父母，可以给子女一笔足够做事、但又不足以游手好闲的资产，最重要的是给孩子们更珍贵的资产——父辈们开创事业的精神与价值观。在这方面，最成功的例子莫过于巴菲特了。

一个“亿万富爸”竟然只留给儿女1%的财产，这在中国很难想象。在中国，多数人还是想把财产100%传承给自己的儿女。即使这样，也请谨记：活着的时候，你的财产一定要在自己的名下，但是为防止意外你可以提前安排。一般人都有三种方法，第一个是遗嘱，第二是信托，第三是保单。

越来越多的有钱人将钱转移到保单中去，因为保单不需要遗嘱，也不需要信托。它是一个自然契约，会告诉你在异常情况下，你的财富如何分配；在正常情况下，如何给你带来现金流。

传承财富有一个非常重要的要求，就是一定要让你的金钱去实现你的意志和表达你的关爱，即生前自己拥有，死后也要按自己的意愿来支配。