重塑商业世界观(《商界》2016年第8期)
上QQ阅读APP看书,第一时间看更新

观点

造假者退市才能救A股

证监会在欣泰电气上的作为,让我似乎又看到了中国资本市场最后救赎的决心。资本市场制度的尊严,需要殉葬品,需要牺牲者。

 文/马光远,经济学家

欣泰电气被证监会强制退市,这是中国首家因欺诈上市被退市的创业板公司。按照创业板的退市规则,欣泰电气一旦退市,则没有任何“借尸还魂”的可能。

看到证监会对欣泰电气退市的表态,我突然对中国资本市场又充满了一丝期待和幻想。过去多年,为什么投资者对中国资本市场信心全无,根本原因就在于各种各样的制度形同虚设,法治不彰。其中,上市公司退市制度是中国资本市场实施最失败的制度(没有之一)。

早在1994年,中国第一部《公司法》就规定了退市制度,在上市公司出现财务造假等欺诈行为,或者其连续三年亏损的情况下,应当终止上市。但是,中国资本市场制度的不完善,导致上市指标奇缺,一些上市公司在连续亏损,甚至公司已经没有任何经营陷入“僵尸”状态下,公司的“壳资源”却奇货可居。在人人为保“壳”而博弈的情况下,所谓“退市制度”不过是有名无实的“稻草人”。

中国资本市场成立以来,欺诈、违法、连续亏损的上市公司不断涌现,但直到2001年中国资本市场10周年的时候,才出现了第一家真正退市的上市公司PT水仙。截至目前,3 000多家上市公司,总共只退市不过80多家,退市比例不到3%,和美国证券市场每年10%左右的退市比例相比,基本属于形同虚设。

上市公司退市机制作为证券市场机制设计的重要组成部分,通过淘汰劣质公司,施加外部压力,对上市公司提高绩效和完善公司治理具有极为显著的激励约束效应。

退市制度在中国资本市场的失败,意味着在上市公司的外部治理机制上废掉了最重要的武功。没有退市的约束,上市公司无论是欺诈、造假,都可以随意为之,这无疑是对那些违法上市公司的鼓励。

加之一股独大的股权结构,决定了中国根本不存在对公司管理层造成压力的控制权争夺,这是导致中国公司治理失灵的重要制度根源,也是投资者对中国资本市场信心尽失的根源。

2014年的退市制度,被称为史上最严的退市制度。明确规定上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法两类违法行为,在证监会做出处罚决定后一年内彻底退市。就是这个被称为“史上最严”的退市制度实施后的当年,被称为“创业板造假第一案”的万福生科,居然逃脱了“退市”的严厉惩罚,并在复牌交易半年内股价被爆炒至6倍。这是中国资本市场的耻辱。

如今,证监会在欣泰电气上的作为,让我似乎又看到了中国资本市场最后救赎的决心。的确,中国资本市场20多年,不是没有制度,而是缺乏对制度起码的敬畏。资本市场制度的尊严,需要殉葬品,需要牺牲者。希望对欣泰电气的斩立决只是一个开始,今年证监会已经立案的20家造假公司,如果都能够秋后问斩的话,对于提升中国投资者的信心肯定是显著的。

我曾经说过这么一句话,中国股市的最后一滴血,是中国股民绝望诀别市场的血泪。如果要换回投资者的信心,那就必须用造假者的血超度那些在资本市场被屠杀的投资者的亡魂。


 编 辑:孙 锋 cjamesun@gmail.com