7.价差风云

在经过了几个月的路演及朋友的支持，终于有人愿意先投入一笔资金，虽然仅有200万的资金，但是却可以作为示范账户参与股票期权实盘交易，况且目前50ETF期权市场交易量仍然有限，评估下来，这样的规模虽小，但是以流动性来看，却是合适的。

距离开好期权账户仍有一段时日，上海市虹口区曲阳路的一家茶室中，老徐和之之正聊着这个示范账户的前置作业。之之一身休闲打扮，淡紫色格子衬衫配上牛仔热裤，脚上穿着Bally的平底鞋，淡妆舒眉，明亮得像上海7月的阳光一样耀眼，让人不自觉就有了好心情，看来这一切都是好的开始。

老徐特别拿了从台湾带来的茶叶，“你尝一下，这是一位朋友送的。”

之之展开双臂，微微跷起兰花指，将滚烫的沸水慢慢注入盖碗中，使盖碗温热，再出水，然后将茶叶投入盖碗中，轻轻摇动，茶叶似乎被唤醒，散发出独有的茶香。接着，她将水注入盖碗中，使茶水融合。

之之琼鼻一挺，慢声细语地指着盖碗说道：“徐总，您知道吗，这盖碗又叫三才碗，盖为天，托为地，碗为人，寓意天地人和。而它也有一番来历，据说是唐朝时，西川节度使崔宁家的千金嫌茶碗烫手，就把碗放在木头盘子上。为了防止喝茶时杯子容易倾倒，她又将蜡在木盘中央环上一圈，使杯子固定其中，那就是最早的茶托了。”

30秒后，之之将盖碗中茶水倒入杯中，微微抬眉看了一眼茶汤说：“不错，正是这种香槟色。徐总，这是你们台湾独有的东方美人啊，当年献给英国皇室时，曾被尊称为香槟乌龙。你闻一下，这款茶蜜香和果香混合，香气高昂，浓郁厚重。”

老徐惊讶地看了她一眼，心想应该刚才将这段话好好录下，转送给送茶的朋友看一下，居然有人那么懂茶，或许因此我长期有免费的茶喝，毕竟好茶也要给懂茶的人喝。

东方美人确是台湾乌龙的代表品种。主要产于新竹县的北埔、峨眉，以及苗栗县的头份、三湾、头屋一带。

可是谁能想到这样的香茗竟然与小虫子有着很深的渊源。成就东方美人的小虫子正是小绿叶蝉，大约只要2.5毫米，以吸食茶树嫩叶的汁液为生。茶树叶子被它叮上一口，茶芽变黄蜷缩，叶形卷曲变硬，成为了没有经济价值的废物。谁知，因祸得福，台湾客家茶农以重味调、重搅拌以及重发酵的手法，将被小绿叶蝉叮咬过的茶芽和茶叶变为茶中名品——东方美人，最终还意外地卖出了天价。当茶农用被小绿叶蝉叮咬过的“废茶”换来大批钞票时，当地人根本难以置信。他们斥责出去卖茶的人为“膨风”，也就是吹牛的意思。因此，这款茶也被称为“膨风茶”。

茶香持续在屋内缭绕，之之缓缓地拿起茶，啜饮了一小口说：“徐总，您再尝尝，茶汤甜中带酸，气韵饱满，品后口中留有余香，回味无穷，小虫子的力量很是不简单呢。”

难得这样的宁静时光，老徐竟一时间沉醉在窗外的仿苏州园林景色中。

之之突然道：“徐总，您打算怎么做？”

面对这突如其来的问题，他想了一下说：“我想由你来做。”接着说，“你有交易经验，而且性格果决及胆量十足。”

之之却极度不自信：“可是我交易期权的经验太少了，难以从容应对。”

“交易期权和交易期货、股票都有很多相似的地方，但是期权更简单，风险更低。”老徐喝了一口茶，继续说服：“以大的架构来说，期权的交易分为三个部分，布局、对冲及再布局。如果你觉得波动率很高，你会想卖出波动率，我们假设你是简单卖出波动率好了，即单纯的卖出期权，卖出跨式或勒式仓位，在目前隐含波动率偏高且波动率回归长期均数的前提下，你应该可以赚到波动率及时间价值的钱。但有可能你会在其他方面有损失，如每日开盘过后行情会涨也可能会跌，你的卖出波动率仓位会因为负gamma的原因让资金受到来自方向上的损失。为了减少或避免这方面的损失，你在盘中需要将可能出现的方向风险及时对冲掉，专心地赚到波动率掉下来的钱。这是最简单但风险比稍大的方法，特别是你可能在快到期时会持有比较大的gamma，进而承担愈来愈大的方向性风险，所以只要能控制住负gamma，以目前的隐含波动率来看，一切问题都不大，赚多或少的问题而己。”

之之抬起头笑了一下，“那怎么布局会比较好呢？”

老徐接道，“没有最好的方式，但是我们可以多方考虑我们要赚的钱。例如我们在交易的期权有多个月份，可以在布局时考虑多个月份的结构问题，在对冲时也加入多个月份的结构考量。具体来说，当你发现高波动率且持续时，若近月及远月的波动率相差不大，这时持有卖出远月份的期权、买入近月份的期权是不错的选择。我们在此布局下，对未来的对冲及再布局持续考量，若某日在标的资产上证50ETF下跌过程中，远月份的隐含波动率没有上升，但近月份隐含波动急速上升，这对我们是有利的，我们会将近月及远月的期权卖出获利了结。但临近收盘前，你可能要思考，是否或是如何将仓位‘放回’到在我们希望的布局风格上？不管加码、减码、出场或进场，收盘后我们还可以团队再针对当日的仓位讨论，对第二天布局的改变及风险情况进行预估。你是不是觉得跟一般的期货交易及股票交易很像？”

想不到之之这次居然没有捧场：“好像不太像。”

老徐继续说道：“方向型的，布局都是多单或空单，盘中也是希望对冲掉可能会亏损的部分，最后回到原先布局的大方向上。例如做股票多头，短期遇到回调走势，我们可能会盘中减码因应，然后等到适当时机再放回原来的方向仓位，只是期权更简单而己。”

之之会意地笑了一下：“因为波动率至少会回归的判断比方向判断容易？”

老徐也以一个自认很帅的微笑响应。

之之又换了一种茶，顿时，茶香又充满了房间。她又抬起头问道：“我们有团队吗？你刚才说团队讨论一下。”

老徐很坚定，“是的，以后随着交易资金的增加，我们会有一个团队的，到时候就叫老徐交易团队好了。”

之之笑着说，“我们也可以弄一个微信号，就叫老徐话期权呢，不过这个名字有点俗。”

之之憧憬地望着窗外，然后转过头来，很高兴地睁大眼睛说：“谢谢您呀，合作愉快。”

老徐一笑，“说的好像你对我客气过一样，合作愉快。”

之之又问，“您为什么不自己交易呢？教那么多人交易或是传播一些交易期权的理念会不会有些不值得？”

老徐笑着说：“担当生前事，何计身后名。会交易的人，不在于他自己交易赚了多少钱，而在于他影响了多少人，再会交易，也不一定是最会赚的，再有名气，也只是身外之物，真正留在内心的，还是你对于这个市场有什么贡献，启发了多少人。”

之之说：“可是我看市场上有很多人都向往交易，孜孜不倦，前仆后继呢。”

老徐打趣道：“以前台湾有家期货公司的总经理，还不仅仅只是部门老总，他喜欢交易，整天指导自营部门交易，业绩也着实不错，但是其他业务就不太行，公司的排名一直上不来，同业其他的总经理都笑他是个超级交易员呢。”

之之笑着问：“后来呢？”

“后来公司被其他家合并，他还真的如愿做了一个交易员，不过后来在2004年台湾的两颗子弹崩盘事件中损失太大，就离职了，我后来再也没听过他的消息了。”

之之意味深长地对老徐笑着说：“好像历史上也不乏这样的人或事，大陆和台湾本来就是同文同种的血肉兄弟，所以国内就算是身边这样的人从来也不会少。”

老徐同意地笑了一下，“确实现在自己认为懂交易的管理者实在太多了，实在不必多做解释。”

7月份以来，指数持续下跌，整个市场的情绪也变得浮躁不安，他们募到的资金还没开始进场，投资人除了庆幸之外，也一直在考虑是否要退出先观望一下。

大家都处于紧张的氛围中。之之虽然知道预定的交易逻辑与行情的多空关系不大，但仍然问老徐此前在台湾遇到这种情况该怎么办。

老徐解释道，“这算是一个天大的利多呢。因为先前在隐含波动率偏高时，卖出若遇到了行情下跌，隐含波动率可能进一步被推升，虽然长期会回归均数，但短线对我们来说实在不好发挥。现在行情跌下来了，隐含波动率大概就是这种程度，市场被冲击后造成的结果将告诉我们隐含波动率的范围，如此看来，交易难度将越来越低。”

之之笑着点着头，她虽然认同，却又担心来不及进场交易，只好勉强挤出笑容以表赞同，“希望客户可以了解我们的想法。”

之之沉吟片刻又问：“现在的波动那么大，有可以立即赚钱的方式吗？”

老徐一边指着沪深300不同月份行情，一边说：“我们一向不怕行情动的太厉害，只怕行情不动而已。看一下7月7日，当日股指期货下跌7.42%但指数仅下跌1.76%，沪深300指数与沪深300的7月期货合约，由盘中的溢价50点价差变为折价10.98点，但这还是我们调整分红后的差点。”

“我们再仔细看一下跨期的价差，更惊奇，用8月IF的报价减去7月IF的报价，也由原先在0点附近变为-49.6点（见图2）。如果参考IH的跨期价差会更明显，8月的IH减去7月的IH，由先前的溢价30点左右，一下子掉到折价20点，几乎一下子价差的变化就达到了1.8%，比单边的走势还剌激！”（见图3）

之之心领神会，“如此我们可以买入8月同时卖出7月，等到它们收敛时就可以获利了结了。”

“没错，正是如此。但是人们可能会忽略一件事：因为从6月份开始就有分红的情况发生，所以精确地预估每个月的分红所减少期货的指数，可以帮我们更精准地判断价差是否已经真的到了离谱的价位，但是以目前的相差指数来看，如果IF的8月将分红50点指数，价差仍未太离谱，但是像今日7月8日盘中到300点的价差，根本连想都不用想，就知道是太离谱了，应该立即买8月IF同时卖出7月的IF合约。”

之之做了一个鬼脸，“可惜我们现在没有资金可用。”

老徐的眼角似乎看到有人影从门口闪过，不过没看清楚是谁，他只想着，好险没有对女神说一些轻薄话。“你有看到是谁吗？”

之之摇着头说：“没看清楚，可能来找你的，但可能突然有事就走了，我们也没说什么国家机密，没关系吧。”

“确实没什么重要的事。”

快下班的时候，之之突然神秘地说，“那个人影可能是刘轻云。”

几天后，听说某个客户买入8月IF卖出7月的IF合约，短短的两天之内赚了300多万元，在公司内造成小小的轰动。而这个客户从来没有做过价差对冲，也几乎没有一次有过那么大的仓位，老徐不知道是否是那天的谈话内容影响了客户，但是能在两天之内赚到那么多钱，一定是鼓足了勇气短期内压了超过100组以上的仓位。这就是衍生品市场的魅力，把握住机会，就能赚到钱。