2.5　资产收益率

根据净利润等其他业绩指标，投资收益率的运用有不同表现形式，比如更为清晰直观的资产收益率。资产收益率考虑了净利润和利息费用的因素，同时，将这些因素与股东和债权人所拥有的平均资金总额相联系。

与净资产收益率相比，资产收益率不受财务决策影响，这是其优点。它体现了所有利益相关者的回报，这就是将利息费用（公司债权人的回报）加回去的原因。分子中将净利润和利息费用作为股东和债权人的回报，那么显而易见，分母中也要体现股东和债权人所投入的资金。

标普500指数成分股：资产收益率分布

如图2-6所示，资产收益率的平均值和中值分别为10.6%和9.1%。与净资产收益率（ROE）相比，这一比率无法通过负债杠杆人为提高，因此，分布图的右侧基本不存在异常极端值。

图2-6　标普500指数成分股：资产收益率分布

■例2-10　资产收益率：实例对比

资产收益率超过10%的公司通常被视为盈利能力很好的公司。通过消费品巨头宝洁公司、网上拍卖公司易趣（eBay），以及美国最大的铁路运营商CSX运输公司（后简称CSX公司）之间的比较，资产收益率差异取决于经营模式和所处行业的特性，显露无遗（见表2-8）。

表2-8　三家上市公司的资产收益率对比（单位：百万美元）

资料来源：CSX公司（2012）《美国公认会计准则》，宝洁公司（2012）《美国公认会计准则》，易趣（2012）《美国公认会计准则》。

首先，这几家公司都属资本密集型，所处行业环境各不相同，但它们都获得了很不错的资产收益率。令人意外的是，易趣在三家当中资产收益率最低——这是易趣收购贝宝（Paypal）公司所致。由于溢价收购，易趣资产负债表中出现了金额较大的商誉，同时，贝宝公司客户支付沉淀资金扩展了公司资产规模。正因如此，易趣在本质上拥有轻资产的商业模式以及良好盈利能力的同时，所公布的资产收益率还算不错，只是略微有所下降。这意味着易趣表现出的资产收益率要低于实际情况。

有趣的是，易趣的资产收益率与CSX公司7.9%的资产收益率相差无几，而CSX公司每年要在机车和轨道养护上花费数十亿美元。显然，CSX公司属于资本密集型的商业模式，但因其在运输行业的支配地位（寡头垄断），CSX公司仍能取得不错的利润。因此，从资产收益率计算公式可以看出，较大的分母（资产总额）被较大的分子（驱动因素是公司额外的创利能力以及高效的负债杠杆）抵消了。

在制造行业中，极少数公司能够达到软件企业等轻资产公司的盈利水平，例如，宝洁公司凭借其突出的定价能力和高效的资金利用率，获得了很高的资本收益率。另外一个原因是，宝洁公司将其资本密集型的业务外包。例如，为了提高物流效率和利用研发的协同效应，宝洁公司的一些供应商直接将其工厂建在宝洁公司所在地。当然，其中也有宝洁公司规模的原因，庞大的规模使得供应商非常愿意与宝洁公司合作。