1.3　中国资产未来大有可为

1.3.1　经济体量全球第二，新兴市场龙头

随着发达经济体的持续衰退，全球经济增长的重心正日益转向新兴经济体，尤其是中国。事实上，作为一个影响力越来越大的新兴经济体，在当前这次全球经济权力转移的过程中起到了主导作用，以美国和中国为两大核心的“G2”格局进一步巩固。

改革开放以来，中国经济实现了持续高速增长，GDP在全球中的占比不断攀升，尤其是步入2000年之后，中国经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。1978～2008年缔造了长达30年的“中国奇迹”。2008年全球金融危机后，中国经济迅速走出阴霾，直至2014年GDP增速始终保持在10%之上。2014年以后中国经济增速有所放缓，也及时进行了供给侧改革并推进经济产业结构调整，目前GDP增速维持在5%的平稳增长水平。纵观2009～2020年，我国GDP从30万亿元又增长了2倍多，突破100万亿元大关。2010年，我国GDP赶超日本，跃居成为全球第二大经济体，2020年我国GDP达到日本的三倍，占全球GDP比例达到17%的水平。苏联在巅峰时期GDP仅有美国的40%，1995年日本经济泡沫巅峰时期GDP达到美国的69.6%，而2020年我国GDP达到美国的70.3%，成为百年来第一个GDP达到美国7成以上的国家。由此看来，我国GDP追赶甚至超越美国指日可待。

对比新兴市场国家来看，我国GDP远超过其他新兴市场国家，在质量方面也明显更胜一筹。我国同其他新兴市场国家在起步上相似，起步较晚，且初始体量都很低。但是我国GDP实现了持续高速增长，成为新兴市场的领头羊。更重要的是，我国在经济发展的过程中，及时进行了经济结构调整和产业升级，经济质量明显更好。亚洲四小龙、亚洲四小虎、金砖国家等曾经炙手可热的概念逐渐钝化，许多新兴市场国家未能跨越中等收入陷阱，依靠资源禀赋、人口红利吃饭，经济增速和质量每况愈下。

2020年新冠肺炎疫情席卷全球，截至2020年底全球累计确诊病例超过8300万例，累计死亡病例超过180万例。突如其来的新冠肺炎疫情对原本已经十分脆弱的世界经济造成了重大打击，全球经济走势的不确定性增大。面对严峻的疫情形势，各国政府态度迥异，最终造成了各国经济复苏表现的差异。我国由于制度优势，通过快速的政府行动、科学的防疫措施，在疫情初期就实现了有效的控制，截至2020年底我国累计确诊病例8万余例，累计死亡病例4000余例。相比之下，仅3亿人口的美国，2020年底时累计确诊超过2000万例，累计死亡超过35万例，当日新增确诊病例多天突破20万例。如图1-13所示，得益于制度优势，中国经济快速进入了复苏期，复工复产有序推进，经济生产和社会生活迅速恢复运行，成为2020年全球主要经济体中唯一实现正增长的国家。部分国家在疫情初期淡化新冠病毒的威胁，防控疫情行动迟缓，使得疫情至今无法得到有效的控制，疫情反复肆虐成为常态，严重拖累经济复苏进程，付出了高昂的代价。疫情给新兴市场国家尤其是资源出口型国家造成了较大的冲击，秘鲁、印度尼西亚、墨西哥、阿根廷等国家的经常项目与资本项目出现双恶化，主权债务风险增加，危机一触即发。

图1-13　新冠肺炎疫情后中国经济快速进入了复苏期

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

疫情不但改变了全球经济格局，也改变了中美两国的“三观”。中国观美国——美国不再是“灯塔国”，美国国内的诸多弊端在疫情危机面前暴露无遗。在疫情防控中，美国的响应强度和防控力度均较低，没有在第一时间对疫情做到最有效的控制，防控意识薄弱、制度保障缺失，民众对政府的不信任也持续发酵。最终美国确诊人数超过2000万例，死亡人数超过35万人，民众生活和经济发展都受到了极大影响。美国观中国——中国不再是“落后”与“无能”的代名词。在疫情复苏中，中国充分展示出了实力和魄力：果断采取措施限制人口流动，降低疫情传播速度，十几天便建起1000张床位的火神山医院、1600张床位的雷神山医院，又一次创造中国奇迹；统一调配医疗物资和医务人员，使得疫情在短短两三个月内就得到了有效的控制，并且积极地向全世界分享抗疫经验和物资支持。中国观中国——中国采取一系列有力且正确的举措，最先最快有效遏制住了疫情的发展，最先积极安全地开展复工复产，既做到了充分保障人民的健康生命安全，又带领人民努力恢复经济运转，成了全世界疫情防控最有力的国家，在国际上肩负起大国责任，提供医疗物资，贯彻人类命运共同体，这让我们更加自信。

新冠肺炎疫情后全球主要股指涨跌幅如图1-14所示，2020年A股市场的表现打败了“大放水”的美股，北向资金流入超过2000亿元。从2020年全年看，A股创业板指以约65%的涨幅在全球主要股指中拔得头筹，而动用了一系列超常规货币宽松政策，甚至开启了无限量量化宽松的美国，标普500和纳斯达克指数涨幅仅分别为16%、44%。在受到疫情影响，全球资金整体风险偏好较低的情况下，中国复工复产有序推进，经济率先进入复苏阶段，北向资金依然保持流入。尽管2～3月受到境外市场美元流动性危机的影响，北向资金短暂撤出A股市场，但随着美元流动性危机的缓解，以及我国经济复苏的稳定预期，北向资金再次加大流入，最终全年仍然累计流入超过2000亿元。无论是A股亮眼的市场表现，还是北向资金“用脚投票”做出的选择，都可以看出中国优质资产彰显出了韧性与丰厚潜力。

图1-14　新冠肺炎疫情后全球主要股指涨跌幅

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

前疫情时代，土耳其、南非、巴西、印度尼西亚等国家由于具有相近的经济发展水平与市场发展潜力，因而在全球资产配置中一般被统一视为新兴经济体。而在后疫情时代，新兴市场国家之间经济发展的分化程度显著增大，一些新兴经济体将长期笼罩在疫情的阴霾之下。在疫情长期无法得到控制的情况下，新兴市场劳动参与率、就业率将持续恶化，这将严重阻碍供给的有效恢复与消费需求的提升。同时，由于大部分新兴经济体都属于出口导向型，疫情所导致的资源和大宗商品价格的波动叠加全球价值链在疫情之后的调整，都会使一些新兴经济体更加脆弱。

反观中国，在政府强有力的控制下，新冠肺炎疫情得到了全面控制，中国经济率先走出了疫情阴霾。2020年中国GDP超过百万亿元，全年实现了2.3%的增长，中国经济成为拉动全球经济复苏的重要引擎。在疫情之下，中国经济表现出了强大的韧性，这既得益于中国独特的制度优势，也得益于中国经济发展模式的转型升级。在未来，中国相较于其他新兴市场的优势将更加明显，传统上新兴市场的金砖五国将转变为以中国为核心的“一块金子+四块砖”，新兴市场中最好的便是中国。

1.3.2　开放之门越来越大，全球资金聚焦中国

2000年之后，“开放”是中国实现20年腾飞的主要关键词。2001年中国加入WTO，经常账户迎来更大程度的开放，迎来第一轮“开放的红利”，中国在成为“世界工厂”的同时，完成了对资本和技术的积累。2015年开始，我们的金融账户开始加速开放，这是我们的第二轮“开放的红利”。

虽然中国经济体量大，但是股票市场外资配置比例低。从外资持股市值占比这一指标来看，我国股票市场的外资发展程度仍然相对较低，长期来看仍有数倍乃至十倍的空间。我国是世界第二大经济体，GDP几乎为第三大经济体日本的3倍，约占全球GDP的17%，占G20国家GDP的比例达到20%，A股市场对于国际投资者的配置价值远不及现在所体现出来的程度。美股市场中外资持股市值占比超过15%，日韩股票市场中外资持股市值占比超过30%，而目前A股市场中外资持股市值占A股流通市值仅5%左右，长期来看A股市场中的外资规模至少还有3～5倍，多则达到十倍的潜力空间。

A股正在进行改革创新，股票市场制度越来越健全和完善，这将提升外资对中国资产的关注度。尤其是新《证券法》的实施及注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于将优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分地享受到这些优质企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。

除此之外，A股资产有符合全球组合多市场配置策略的优势，中国股票市场与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项。对于全球投资者而言，中国资产可提供独特的分散化收益。中国经济增长主要取决于国内需求，经济基本面与其他国家的相关性相对较低。如图1-15所示，从全球范围来看，美国股票市场与欧洲股票市场的相关系数较高，而与亚太地区的相关系数较低，其中又与A股市场的相关系数最低。因此作为全球配置的资金，在区域配置的组合里增加A股资产的权重，便有办法在保持收益率不变的情况下降低资产的波动率，从而有效提升投资组合的夏普比率（投资组合的超额收益除以投资组合超额收益的标准差，夏普比率越高则承受每单位风险所获得的超额收益越高），体现出全球组合多市场配置策略的优势。

图1-15　美国股票市场与A股市场的相关系数最低

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

1.3.3　一批优质企业孕育投资沃土

未来十年中国经济转型升级的步伐将会加快，经济发展的质量将进一步提升，中国企业的全球竞争力与创新水平将会迈上新的台阶。2020年位于世界五百强的中国企业数量首次位居第一，不可否认在未来中国将崛起一批具有世界影响力的企业。在全球众多的金融资产中，中国股票市场拥有较高的成长性与独立性，备受国际资本的关注。我们在2018年11月发布的《重构创新大时代——2019年年度策略》里面明确提出，金融危机后十年来，全球资产配置美国，当前美国经济、美元、美股、美债上行通道行至尾声，全球资本面临再配置，中国的优质资产最具吸引力；中国经济体量全球第二，能够容纳大体量资金。随着中国金融市场改革步入深水区，金融账户将逐步开放，在未来十年的弱美元周期中，全球资本将会更多地配置中国市场，中国股票、债券、人民币、房地产等好资产都将大有可为（中国股票、债券表现见图1-16）。我们前瞻性的观点也得到了现实世界的不断验证，2019～2020年，沪深300累计上涨约73%，创业板指累计上涨约137%，中债指数上涨约8%，房地产平均价格上涨约7%，人民币汇率升值3.6%（中国房地产、人民币表现见图1-17）。

图1-16　中国股票、债券表现

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

图1-17　中国房地产、人民币表现

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

在未来的十年里，科技创新有望成为我国经济发展的主要驱动力，龙头公司领航驱动A股“长牛”行情。供给侧改革后，我国产业结构得到了很大程度的改善，目前我国经济正在从投资驱动模式转向消费和创新驱动模式。从供给端来看，我国具有全球最完备的产业链，未来将继续着力于实现关键高技术突破和自主可控；数字经济作为新的要素，有望成为中国中长期经济增长的动力源，不仅可以带动新型基础建设、释放经济增长潜力，更重要的是改变人们的生活方式，催生实体经济新业态。从需求端来看，1978～2020年间，我国城镇化率从18%提升至约60%，平均每年提升一个百分点，相比于美国、欧洲等发达国家和地区80%左右的城镇化率，我国未来二十年甚至三十年仍有广阔的市场需求存在。另外，科技创新为居民消费提供了更加广阔和多样的选择，充分激发了城镇和农村居民的消费潜力，如果进行有效的“需求侧管理”，居民消费有望成为GDP“三驾马车”中的中流砥柱。在这个过程中，从产业和公司的层面来看，国内各个行业集中度持续提升，竞争格局持续优化，龙头公司在市场地位、研发投入、技术和成本等方面的优势不断扩大，未来将引领A股“长牛”行情，相关领域具备广阔的投资前景（见图1-18）。

图1-18　龙头公司未来引领A股“长牛”行情

资料来源：兴业证券经济与金融研究院。