4.3　后续行动

保护性卖空者在这个策略中需要采用的后续行动基本上就是平仓。如果标的股票先迅速下跌，然后看上去会反弹，那投资者应该回补股票，而不是卖出看涨期权。这样做的话，如果股票反弹到最初的行权价之上，投资者还能从看涨期权中获利。如果标的股票价格上涨，那就不应该采取相似的、只卖出盈利头寸（看涨期权）的方法。也就是说，如果XYZ从40涨到了50，而7月40看涨期权价格也从3涨到了10，那就不应只卖出看涨期权获得7点盈利，并继续持有股票以希望其会下跌。理由是，当看涨期权为实值时，如果解除保护，这个投资者就会面临高度的风险。如果股票价格下跌，那么提走盈利就不是问题，这甚至是他所期望的。因为如果股票继续下跌，就没有或者只有很小的额外风险。但当股票上涨时，情况就不同了。在这种情况下，如果卖空者卖掉他的看涨期权拿走盈利，而股票随后继续上涨的话，就会产生大笔的亏损。

如果看涨期权是持平（at parity）或接近持平的，或者是实值的，那么通过行权而把头寸平仓，就常常是可取的做法。在大多数策略里，由于股票手续费比期权手续费高出许多，将看涨期权行权对期权持有者来说没有什么好处。但在保护性卖空的策略里，卖空者最终总是要回补他卖空的股票，因而总会有股票手续费。因此，行权并按行权价（也就是较低的价格）买入股票，或许还能因此少支付些手续费，这也许会给他带来好处。

【示例4-4】XYZ从最初的卖空价格40上涨到了50。在临近到期日时，XYZ 7月40看涨期权的售价是10。这个头寸可以通过下面的两种方法中的一种来平仓：①按50买入股票，再按10卖掉看涨期权；②将看涨期权行权从而按40买入股票。按第①种方法，投资者将按每股50美元的价格支付手续费，再加上期权每手10美元的手续费。按第②种方法，唯一要支付的是每股40美元的股票手续费。这两种方法所产生的结果是相同的，也就是按40点平仓再加上手续费。显然，第②种选择的成本更低，因而也更可取。当然，如果这个看涨期权仍然有时间价值，而且其数额大于节省的手续费，那么就应当使用第①种方法。