9.2　后续行动

理想情况下，这个价差交易者会希望股票价格在近期看涨期权到期时低于行权价。如果是这样，他可以只花一笔手续费就将这个价差平仓，也就是卖出先前买入的看涨期权所需要的手续费。而如果这两个看涨期权在到期时都是实值的，他就不得不付两笔手续费来将价差平仓。与所有的价差头寸一样，也应该用价差交易指令来对跨期价差进行平仓。将一个价差“分腿”的方法有着很大的风险，我们不主张这么做。

在到期之前，如果卖出的近期看涨期权在持平价格上交易，价差交易者就应当将这手价差平仓。他这样做是为了避免被指派。对公众客户来说，由于被指派而被迫退出价差，需要支付很高的股票手续费，这会严重影响交易的盈利。在非常接近最后交易日之前，近期看涨期权一般都不会以持平价交易，除非股票价格显著上涨。

如果标的股票很早就发生了向下穿破，价差交易者就有若干选择。他可以立刻将价差平仓，接受这个头寸的小额亏损。另一个选择是不去管它，直到近期期权到期，希望到时股票会有部分反弹，从而可以从价差的多头腿中得到部分弥补。这种继续持有头寸的做法往往比立刻平仓要好。因为买回先前卖出的看涨期权，可能需要很大比例的支出。另一种风险更大的下行防御行动是在股票开始剧烈下跌时卖出先前买入的看涨期权。这样做的话，价差交易者可以立刻从价差的多头腿中得到部分弥补，然后期望股价保持弱势，从而价差的空头腿可以无价值到期。要采取这个行动，交易者就必须要有足够的质押物为最终的裸看涨期权提供保证金，抵押物的金额常常超过最初建立价差时的支出。此外，如果标的股票价格反转，涨到或超过行权价，价差的空头腿就是裸头寸，会产生严重的亏损。这样的后续行动所承担的风险违背了价差最初的中性宗旨，因此是应当避免的。在这三种下行防御行动里，最容易和最保守的行动是什么都不做，让卖出的看涨期权无价值到期，然后希望标的股票回升。如果采取这个办法，风险就保持在最初建立价差时的支出金额内，有的时候股票的反弹还能给买入的看涨期权带来大笔盈利。虽然这样的反弹并不经常出现，但价差交易者并不需要付出什么。只要有这样的反弹出现，交易者就能得到好处。

事实上，即使这个价差没有亏损很多，价差交易者也可以使用这类行动来做某些细微修正。如果标的股票在近期到期时小幅低于行权价，卖出的期权就会无价值到期，价差交易者手里就会留下买入的期权头寸。他可以立刻将多头腿卖出，得到一笔小额盈利或亏损。不过，合理的策略常常是卖出一部分多头腿，以收回部分或全部初始投资，然后再继续持有剩余头寸。如果股票上涨，剩余的多头腿会显著增值。虽然这类行动偏离了这个时间价差的真正本质，但它并没有带来太大的风险。

标的股票价格很早就向上突破的处理方法与向下突破时相同。什么都不做常常是最好的行动。如果标的股票在价差建立后不久就上涨，价差的跨度就会缩小一些，但不会缩小很多。因为在上涨过程中，两个期权都会有时间价值。如果价差交易者急急忙忙地将头寸平仓，他就需要为两个相当贵的期权支付手续费。他最好再等一等，价格有很大可能性会反转。事实上，即使是在近期到期时，买入的期权正常情况下也会有一些时间价值，不会出现最大损失。在抵御上行运动方面可以采取的一个高风险的行动，是在技术性突破时买回卖出的看涨期权，并继续持有买入的看涨期权。如果突破失败并且价格下跌，这就可能带来灾难性的后果，实际损失可能远远超过最初的支出。因此，这样的行动对于中性策略家来说，是极端激进和没有逻辑的。

如果没有出现突破，随着时间的流逝，这个价差交易者一般会得到未兑现的盈利。如果出现这种情况，他就应当为自己设立某些心理停止点（stop-out points）。例如，如果距到期日只剩下两个星期，而标的股票价格相当接近行权价，那这个价差中的潜在盈利就会更大一些。但如果股价开始远离行权价，价差交易者就应当准备迅速平仓。这样的话，他不仅给盈利的积累留下了足够的空间，同时也采取了措施来保护已经产生的盈利。这与卖出比率者所采取的行动有些相像。在时间变得越来越少的时候，卖出比率者会缩小他的行动点的范围。