14.3　对角后式价差

在一个相似的策略里，交易者可以就卖出的短期看涨期权而买入多于1手的长期看涨期权。使用前面的价格，交易者可以以3点卖出4月30看涨期权，同时以每手1.50点买入2手7月35看涨期权。这会是一手平价价差（even money spread）。在建立这样一个头寸的时候，支出和收入是相等的。如果4月30看涨期权无价值到期（如果股票在4月跌到了30之下，就会发生这样的情况），交易者就能免费获得2手7月35看涨期权。即使4月30看涨期权在到期时并不是完全没有价值，只要有可能从卖出它的过程中得到一些盈利，7月35看涨期权的持有成本就会降低。在第13章中讨论反向价差时，我们将一个卖出1手较低行权价的看涨期权，同时买入更多的较高行权价的看涨期权的策略，称为反向比率价差，或者后式价差。我们刚刚描写的那个策略实际上就是一个后式价差的对角化。这个策略为一些专业商所喜爱，因为卖出的看涨期权减小了一旦标的股票下跌投资者持有的长期看涨期权会有的风险。此外，如果标的股票上涨，存续期较长的看涨期权多头中的好处无疑会超出卖出的看涨期权中的亏损。这里，最糟的情况是标的股票在短期到期日时上涨的幅度非常小。如果发生这样的情况，就有可能价差的两条腿都亏钱。不过，发生这种情况的概率应当不大，而且，它所代表的也只是有限的亏损。因此，这并不能显著抵消这个策略的优势。

任何一种价差都可以对角化。有的人甚至喜欢将蝶式价差对角化，认为买入的看涨期权有额外的存续期对他们会有好处。从整体上说，回忆一下看涨期权的时间价值是如何销蚀的，就可以总结出对角化的好处。读者应当记得，我们指出过，看涨期权时间价值的销蚀大部分是在它存续期的最后阶段。如果这是一手非常长期的期权，销蚀的比率就会相当小。知道这个事实，你就可以明白，交易者有理由想卖出所剩时间不多的期权，因为这样做能给他带来因时减值的最大好处。相应而言，买入较长期的看涨期权就意味着买家在时间价值方面不至于遭受显著的损失，至少在他持有这个期权的前3个月里不会如此。对角价差包括了两者：既可以卖出一手短期的看涨期权以得到最大比率的因时减值，又可以买入一手较长期的看涨期权以减小多头腿中的因时减值效果。