1.2　结构性因素

对于资产价格与实体经济之间的“剪刀差”悖论，吴晓求（2006）认为，金融的结构性因素是导致两者“剪刀差”态势出现的根本原因，而全球经济增长中技术含量的不断提高，构成了这种“剪刀差”态势的心理基础；价格指数的产业结构特征可能是“剪刀差”态势出现的技术原因。

资本市场规模（总市值）与实体经济之间的“剪刀差”在很大程度上可以由结构性因素造成，包括国民经济产业结构与上市公司产业结构的匹配偏差、资产证券化水平的提高（新股上市、增发、并购等）。通过上证综合指数与宏观经济的比较可以在一定程度上消除证券化水平提高的影响。[1]以1996年第一季度为基期（基期为100），在中短期内，上证综指与GDP之间仍然存在显著的偏离（见图1.2）。

图1.2　1996—2009年上证综指与GDP增长对比

注：以1996年第一季度为基期。

资料来源：Wind资讯。

注释：

[1]上证综合指数是指上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布的、以全部上市股票为样本、以股票发行量为权数、按加权平均法计算的股价指数。它以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点。遇到新股上市、退市或上市公司增资扩股时，采用除数修正法修正原固定除数，以保证指数的连续性。新除数=股份变动后的总价格/股份变动前的总价格，修正股价平均数=股份变动后的总价格/新除数。故而，上证综指剔除了市场扩容，即证券化水平提高的影响，而同时体现了市场行业结构方面的改善。