前言

本书主要内容为经济和金融市场周期以及影响它们的因素。之所以写这本书，是出于我长久以来的兴趣：尽管经济、社会和技术随着时间的推移发生了巨大的变化，但是重复的行为模式和市场周期似乎一直存在。

在我过去35年的职业生涯中，通胀预期已然崩溃，我们进入了美国150年来最长的经济周期，全球约有1/4的政府债券收益率为负。同一时期，技术取得了巨大进步，政治背景也发生了巨大变化。与此同时，全球已经发生了三次大衰退（在大多数经济体中）和若干次金融危机。

尽管自20世纪80年代中期以来发生了许多政治、经济和社会变化，但是经济和金融市场的某些模式仍在重复。这些模式可以追溯至100多年前的市场表现，金融市场周期对经济周期做出反应并预期经济周期。在某种程度上，这些模式也受到情绪和心理变化的驱动。了解人们如何处理信息、如何应对风险和机遇，有助于解释金融市场周期的存在。

虽然很难得知我们在一个周期中的实时位置，而且短期回报难以预测，但是投资者仍可利用有用的信息帮助自己评估风险，理解发生不同结果的可能性。

本书的主旨不是提出预测未来的模型，而是找出存在于经济和金融周期之间的信号和关系。我试图开发一些实用的工具和框架，用于评估随着投资周期的演变而产生的风险和潜在回报，并着重强调部分指标和预警信号，这些指标和信号可能表明，市场上出现一个向上或向下拐点的可能性正在上升。

最后，我试图找出经济和金融变量之间一些“典型”关联是如何随着时间变化的，特别是自金融危机以来。

认识和理解这些不断变化的状况及其对投资机会的影响，可以帮助投资者提高回报，尤其是在股市上享受长期回报。

本书分为三个部分：

1. 前车之鉴：周期是什么样的，它们的驱动因素是什么？

2. 牛市和熊市的性质和成因：什么引发了牛市和熊市，需要注意什么？

3. 对未来的启示：聚焦后金融危机时代，什么发生了变化？这对投资者意味着什么？

第一部分首先描述了自20世纪80年代以来，经济环境以及政治和技术方面发生的一些重大变化。

第一章描述了在不断变化的背景下，熊市、金融危机和崩盘、牛市和泡沫经济是如何来了又走的，熟悉的模式是如何在明显不同的情境下重复出现的。本章讨论了这些周期产生的原因，包括人类情感和心理因素产生的影响。

第二章记录了历史上不同资产类别和特定持有期限所获得的长期回报，并研究了承担风险的回报。本章探讨了股息在股票总回报中的重大作用，以及影响投资者回报的关键因素。

第三章着重讲述股票牛市和熊市的四个阶段——绝望、希望、增长和乐观，并展示了各个阶段是如何由不同影响因素下的不同回报驱动的。

第四章探讨了在一个典型的投资周期中，不同竞争性资产类别的回报模式。

第五章侧重于讨论股权投资风格或因素是如何在周期中演变的。

第二部分是对股票牛市和熊市的性质、成因和影响的深入研究。

第六章描述了不同类型的熊市：周期性、事件驱动型和结构性熊市，以及可以用来识别熊市风险的因素。

第七章描述了不同类型的牛市，特别是长期上涨的牛市和周期性牛市之间的区别，以及产生这种区别的原因。

第八章重点关注泡沫经济及其特征，以及识别正在形成中的投机泡沫的常见信号。

第三部分考察了自2008年、2009年金融危机以来，周期的许多基本成因和特征发生的变化。

第九章侧重于讨论盈利能力、通货膨胀和利率的长期放缓，同时讨论了一些可以从日本市场及其20世纪80年代后期的泡沫经济中学到的教训。

第十章描述了零甚至负债券收益率对回报和周期产生的影响及其后果。

第十一章讲述了近年来科技领域的巨大变化、历史上的相似之处，以及这些变化对股市和周期的影响。