经济的方向在哪里？

以下几章内容将会涉及这些，以及更多的内容。在第二章和第三章里，我们将从总体上了解价值投资，在后面几章我们将探讨价值投资的基本原则，了解价值投资的方法，以及如何适应当今的经济环境。

在所有的经济环境中，格雷厄姆都很好地使用和更新了他的价值原则。他的这些原则适用于各种各样的证券，包括优先股、地方债券、公司债券和共同基金。这些种类的任意一种都值得用一本书进行深入的研究和探讨，但在这本书中，我们仅探讨它们与价值投资的联系。我们的重点是公司股权最常见的形式，即普通股，当然也会提及和对比其他投资。

格雷厄姆的故事：从困境中学习

本杰明·格雷厄姆成长在技术和社会大变革，以及市场动荡的年代。电话、汽车和电刚刚被发明，即将被推广使用，坐飞机旅行已经成为现实。1929年的股市风暴使他震惊不已，也使他的生活陷入困境。

本杰明于1894年生于伦敦，幼年时期随家人移居纽约。父亲去世后，母亲独自抚养三个儿子。尽管生活贫困，格雷厄姆还是凭借自己的勤奋努力和聪明才智赢得了哥伦比亚大学的奖学金，并在语言、数学和哲学等学科都有出色的表现。他很想成为一名大学教授，毕业时，却出乎意料地被院长安排进入一家投资公司。1914年开始工作时，他对华尔街还一无所知。

与此同时，欧洲成为战场，欧洲和美国的市场变得极度低迷。虽然纽约证券交易所关闭超过4个月，交易并未停止。在交易所之外出现了美国股票市场的另外一种形式——“场外交易市场”，股票交易和价格都在证券交易所之外完成。纽约证券交易所重新开放后，交易量急剧上升。美国在1917年3月17日参战，到同年11月股票市场已暴跌31%。格雷厄姆在1975年接受《福布斯》采访时说：“那时看起来就像世界末日，仅仅一年半之后我们居然又回到了欢欣鼓舞的大牛市。”

深入洞悉了华尔街之后，格雷厄姆开始尝试着用创新的方法为客户理财。20世纪20年代，他管理着由他组建的投资组合，那时的他是一个成功而充满自信的人。

他的美好生活在1929年秋天被再次中断。据他女儿的回忆，那时全家被迫从公园大道的豪华公寓搬到小小的出租房内。尽管他聪明过人，但他的理财客户数量慢慢在减少。他和合伙人杰瑞米·纽曼在没有佣金的情况下艰难维持了5年，直到所有的客户又重新选择了他们。

在那段窘迫的时期，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学任教，教授投资相关的课程勉强度日。他邀请另一位金融学教授——戴维·多德来参加他的研讨会，并帮他记录上课内容。1934年，这些笔记整理成书稿，以《证券分析》的书名出版，该书首次提出了价值投资的原则。这本书被很多成功的投资者视为经典和标杆。

刚开始写作和教书时，格雷厄姆并没有给这些原则赋予特定的名字。他的初衷很简单：呈现一种对股票及其所代表的企业有逻辑的、基于事实的分析方法。

格雷厄姆·纽曼公司投资组合从1929年的损失中恢复过来后，其理财客户再也没有遭受过经济上的损失。30年间，发生了股市风暴、大萧条、两次世界大战，格雷厄姆的客户仍然获得了17%左右的平均年收益率。这还不包括来自格雷厄姆最有名的投资创新——美国政府雇员保险公司的收益。在后面，我们会谈到美国政府雇员保险公司的情况。

格雷厄姆于1956年退休，他把很多客户介绍给了一个才华横溢的年轻人——巴菲特。格雷厄姆的客户很容易地成为伯克希尔·哈撒韦公司最早的投资者，他们中很多人的子孙至今都还持有这些股票。格雷厄姆于1976年在他的第二故乡——法国南部的艾克斯去世，享年82岁。