1.3 PIPE投资在美国的发展

在美国资本市场中，上市公司通过向特定投资者出售其未经注册的限制性普通股票、可转换优先股、可转换债券、认股权证或者其他证券形式以实现增资扩股。

20世纪80年代，美国资本市场中多数中小型上市公司面临融资难题，发行债券成本高昂，发行普通股又不被市场认可。于是，PIPE投资基金应运而生，其就是为了解决这一困境而出现的。

20世纪90年代后期，PIPE工具也获得了大型上市公司的认可，使得融资主体更加多元化。其让上市公司获得了较长期的资金支持，还使得小市值公司享受“小额、快速、低门槛”的融资方式，因此吸引了越来越多的专业投资者。美国资本市场为PIPE投资基金提供了良好的温床，也使得PIPE投资基金规模伴随着企业融资市场不断壮大，让直接融资市场的资源配置作用得以有效发挥。

实际上，PIPE投资市场中80%以上的交易是由10亿美元以下市值的公司发起的，因此PIPE投资更有效地解决了中小市值公司的融资难题，让长期资本帮助小型公司做大做强。

PIPE投资工具与上市公司及其股东的融资行为密切相关，而上市公司融资的规模和趋势又与市场环境高度相关。2000年之后，美股PIPE投资的发展有以下几个重要的阶段。

1.2001—2002年，美股网络泡沫破灭阶段

在这个时期，市场和经济下行，尤其是代表当时高科技的互联网企业大量破产，使得PIPE投资业务交易笔数大幅减少，金额也大幅降低。

2.2003—2007年，市场及经济复苏阶段

随着市场及经济的复苏，资本市场也充满了流动性，PIPE的融资功能被重新激活。

3.2008年，次贷危机引发的金融危机

股市走低，亏钱效应突出，PIPE投资规模也大幅缩减。

4.2009年以后

股市企稳并逐步创出新高，PIPE投资也逐步进入平稳状态。2009—2018年，美国市场的PIPE融资笔数及金额如表1.6所示。

表1.6 2009—2018年美国市场PIPE历年融资笔数及金额

数据来源：Privateraise网站，由笔者翻译整理

从美国资本市场上的各种工具来看，以普通股融资为主，可转债次之。以2018年数据为例，融资笔数共计897笔，其中普通股融资633笔，总融资金额221亿美元；排在第二位的可转债融资100笔，融资规模76亿美元，如表1.7所示。

表1.7 美国市场2018年PIPE各品类规模

数据来源：Privateraise网站，由笔者翻译整理