美国：将“现代货币理论”发扬光大

美国是全世界最大的单一债务主体，根据美国财政部2022年2月1日公布的数据，美国国债首次突破30万亿美元大关，而2021年美国GDP总量为23万亿美元，即美国国债占GDP高达130%。而2007年12月，即2008年金融危机前夕，美国国债总额为9.2万亿美元。

根据美国财政部的数据，持有美国政府债务的投资者，从投资者性质角度，可以划分为美国公众、美联储、各类退休和社保基金、美国国防部、外国政府等五大类；从投资者国别角度，可以划分为本国投资者和其他国家投资者两大类，其中其他国家投资者包括他国的货币当局（如中国的中国人民银行），以及他国的各类投资机构。

如图2-1所示，美债的外国持有者主要有日本、中国、英国、爱尔兰等国家。美元是国际上最具信用的资产，世界各国持有美元本身就是一个给自身增加信用的重要举措。

图2-1 2022年1月美债的主要外国持有者

数据来源：美联储官网

持有美债规模仅次于其他国家投资者的机构主体，就是美联储，截至2022年1月，美联储持有美国国债总量高达5.7万亿美元[4]。这实质上不就是美联储把新“印”出来的钱直接给联邦政府用吗？

2008年次贷危机以前，美联储持有的美国国债与美国政府债务总和之比均不超过10%，最低的时候甚至不足5%。但从次贷危机之后，美国政府不负责任地拼命借债，而美联储又不断地购入国债，为美国政府的财政赤字买单，美国政府债务货币化的比例越来越高。

特别是自从2020年3月以来，因为美国深陷新冠肺炎疫情泥潭，美国政府以接近于0的利率，无限量向美联储发行国债，无底线地将债务货币化。截至2022年1月，美联储所持有的国债在美国政府总债务中的比例已超过40%[5]。

虽然美国政府很乐意接受“现代货币理论”，但是这个理论最大缺陷就是政府债务产生的利息会越滚越多。所以美国政府作为最大的利息负担者，自然更倾向于美联储维持低利率甚至负利率，否则高利率下的利息支出都将难以负担。

单单新冠肺炎疫情刚暴发的2020年，全球各国央行累积降息就超过200次。虽然期间几次试图开启加息周期，但是明显一浪弱于一浪，每一次加息的最高点都不超过前期，甚至有些国家已经变成负利率。就拿美国来说，在联邦政府的“要求”之下，美联储实际上已经永久性失去持续大规模加息的能力了。

2022年2月1日，美国国债首次突破30万亿美元大关，创下历史新高。如此高昂的本金，利率每增加一个基点，美国政府增加支出的利息都是天文数字。以美国为代表的西方国家，债务已经飙升到了难以控制的水平，除了实践“现代货币理论”以外，别无他法。

英国自2020年起，持续加大英国央行直接购买国债的力度，日本也在同年取消了央行购买国债的最高限度。英国、日本等世界主要经济体的央行虽然没有提出“现代货币理论”的政策指引，但本质上，都是在用实际行动实践“现代货币理论”。