案例二

××纸浆厂经济评估报告

近年来，商品漂白木浆市场供应十分紧张，国内生产能力较小，主要依靠进口，每年进口量（包括本色和漂白浆）约50万吨。为了加速我国造纸工业的发展，减少漂白木浆的进口，“七五”期间我国将在具有较好的建厂条件，森林资源丰富的某县建设1个年产5万吨的商品漂白木浆基地，以缓解我国木浆供应的紧张局面。

根据《中国人民建设银行基本建设贷款项目评估实施办法》，我们对该项目的可行性研究报告进行了全面系统的评估分析。经济效益评估内容如下。

一、基本财务数据的评估

（一）固定资产投资来源及估算

根据可行性研究报告中提供的数字，该项目固定资产投资总额为25872万元（含外汇5192.5万美元，折人民币19316.1万元，汇率为3.72）。其中：申请建设银行贷款3000万元，国际金融机构拟提供贷款5192.5万美元，地方自筹3556万元（由地方金融机构贷款），流动资金投资1715万元，将申请工商银行贷款。

固定资产投资估算是在下列基础上进行的：（1）土建工程的三材费用70％按议价计算，30％按国家定价计算。（2）国内设备购置费用，以轻工业部机械局1985年制定的价格为依椐，并在此基础上上浮20％计算。（3）国外设备在离岸价的基础上，考虑了以离岸价的6％和2.6％的海运费和海运保险费以及进口设备国内应收的各项费用。不可预见费、建设期设备材料调价费总计为总投资的11.25％，固定资产投资估算见评估表1。

采用抽样调查的方法，我们对国内设备的投资估算进行了抽样审查，通过下面4个厂对设计院询价答复的电文可以看出，可行性研究报告对设备报价与实际报价偏差不大，偏离部分有的为正，有的为负，基本可以正抵负（见表1）。

通过以上分析，得出结论：可行性研究报告对项目的固定资产投资估算基本上是可行的。

项目固定资产投资25872万元，全部为贷款，预计还款期将较长，所以建设银行和地方金融机构贷款利息均按5-10年利率19.26％计算，国际金融机构贷款按其浮动利息上限7.4％计算，项目投资来源与投资支出估算见评估表2，资金筹措方式及分年用款计划见评估表2—1。

项目建设期为3年，建设期贷款利息按下列公式计算：

建设期贷款利息估算见表2。

项目的计算期按20年计算，包括建设期3年。计算期内项目实施进度及产量见表3。

（二）成本测算

1.原材料、燃料动力价格的确定。木浆生产的主要原料为木材，该纸浆厂所用木材为当地生长的马尾松木。在当地木材实行开放政策以后，木材价格主要受市场调节，据统计，1986年第4季度当地木材价格为105—108元/立方米，1987年第2季度上涨到150—240元/立方米，邻省曾以300元/立方米左右的价格在当地高价收购木材。可行性研究报告依据上述实际情况，将木材价格定为266元/立方米。经我们了解，当地人民政府曾发文，提出对在当地建设的纸浆厂所需木材实行优惠价格的政策，文件中确定该县木材供销公司对纸浆厂销售的马尾松圆木为173元/立方米。理由如下：木材实行优惠价格后，当地林业部门减少的利润将从纸浆厂所得利润中提取10％予以弥补，用做育林基金，促使林纸结合，以利今后纸厂和木材基地的长远统一规划和发展。我们认为，当地政府的这种考虑是符合纸厂建设规律的，也合乎世界林纸结合的发展趋势。所以，我们决定在评估中采纳上述优惠价格，并在纸浆厂盈利中扣除育林基金。

该县纸浆厂年需木材26万立方米，其中本县可供21万立方米。按上述优惠价格173元/立方米计算，其余5万立方米由外县供应，按可行性研究报告价格266元/立方米计算，由此算得木材综合价为191元/立方米。

除木材外，烧碱也是木浆生产的主要原料，纸浆厂年需烧碱共2510吨，价格采用市场价1.7元/公斤。

纸浆厂用电由40％的自发电和60％的外购电两部分组成。综合电价为0.087元/度（包括每度提取2分钱电力建设费）。水及污水处理以耗电量的形式表示单价。

2.固定成本的计算。纸浆厂职工定员1320人，人均工资按115元/月计算，全年工资总额为182万元。职工福利基金按工资总额的11％提取，全年职工福利基金为20万元。

纸浆厂综合折旧率为5％，按照国家有关提取折旧费的规定，建设期利息应计入提取折旧的固定资产价值。本项目固定资产投资25872万元，建设期利息4228.4万元，根据造纸行业情况，固定资产形成率为97％，固定资产回收净残值1356万元（净残值回收率为4.5％）。

折旧计算公式为：

年折旧额=（固定资产投资×固定资产形成率+建设期利息-净残值）×综合折旧率

年折旧额=（25872×97％+4228.4-1356）×5％

　　　　=1398.4（万元）

大修理费计算公式为：

年大修理费=（固定资产投资×固定资产形成率+建设期利息）×大修理费率

（根据该项目可行性研究报告中提供的资料，大修理费率取1.8％）

年大修理费=（25872×97％+4228.4）×1.8％=527.6（万元）

流动资金贷款年利率7.92％，流动资金贷款1715万元（流动资金估算见（五）），全年利息为1715×7.92％=135.8（万元）

单位成本、总成本计算见评估表3、3—1。

（三）产品价格的确定及销售收入的计算

商品漂白木浆，其来源主要依靠进口，近年来漂白木浆在国际市场十分走俏，价格不断上升，从310美元/吨一直升到520美元/吨，还未停止上升的趋势，1987年第4季度进口木浆离岸价（FOB）达到680美元/吨，1988年第1季度又达700美元/吨，加上海运费70美元/吨后，到岸价（CIF）为770美元/吨，再加进口纸浆的国内“二税三费”（综合税费率为0.1089），则进口木浆价格为853.89美元/吨，折人民币3185元/吨。

我国东北地区少量生产以白松木为原料的漂白木浆，价格为3300元/吨，还略微高出进口浆的价格。

由此看来，商品漂白木浆的价格可参照国际市场价格，但考虑到本项目所用木材——马尾松木，不如国外和东北的白松木品种好，所以确定的价格略低一些，取3100元/吨。产品销售收入估算见评估表6。

（四）销售税金计算

销售税金包括产品税、城市维护建设税，在项日评估过程中，教育费附加亦视同为销售税金处理。产品税由主产品和副产品分别纳税，主产品按产品销售收入的5％计收，副产品按产品销售收入的8％计收，城市维护建设税为产品税的5％，教育费附加为产品税的1％。销售税金估算见评估表4。

（五）流动资金估算

流动资金估算采用产值资金率法，计算公式为：

流动资金=正常生产年份销售收入×产值资金率

根据造纸行业情况，产值资金率取10.7％，计算出所需流动资金为1715万元。流动资金分3年投入：投产后第1年为1372万元，第2年171.5万元，第3年171.5万元。

（六）利润估算

销售利润=销售收入-总成本-销售税金

根据当地政府提出的林纸结合的方针，县林业部门将参与利润分成，从销售利润中提取10％用做育林基金。因此，纸浆厂实际所得利润为销售利润的90％，利润估算见评估表5。

（七）财务平衡表

运用财务平衡表，分析项目在计算期20年内资金来源和运用情况，利用资金来源应等于资金运用的原理，为贷款偿还提供数量依据。

按〔83〕财综字第36号文规定：国家能源交通重点建设基金从基本折旧中提取，征收比例为25％。可用作归还借款的折旧和企业留用的折旧，根据〔82〕建总字第444号文规定：项目建成投产后的3年内，基本折旧基金扣除能源交通重点建设基金后，10％留给企业，90％归还贷款，3年后，一律以50％留给企业，50％归还贷款。还清贷款后年份，全部留给企业。

企业留利3项基金，按〔84〕财政字第49号文规定计算，企业基金为工资总额的5％，奖励基金为标准工资的11％，新产品试制基金为利润的2％。

还清贷款后所得税按利润的55％征收。

财务平衡计算表见评估表6，从表中可以看出：项目在寿命期内可获得资金盈余20520万元，上交所得税15848万元。

二、财务效益评估

（一）财务收益净现值（FNPV）

计算财务收益净现值时，折现率按《中国人民建设银行基本建设贷款项目评估实施办法》中的规定选取。由于本项目使用建设银行贷款，利率较高，为19.26％，但同时还使用国际金融机构贷款和地方自筹资金，项目综合资金成本低于建设银行贷款利率，为计算方便，暂取16％。

财务收益净现值计算公式为：

式中　（CI-CO）t——第t年的净现金流量；

　　　　　　 　 at——与折现率相对应的第t年折现系数。项目计算期内逐年净现金流量见评估表7。由上述公式计算出财务收益净现值（FNPV）为1994万元。

（二）财务内部收益率（FIRR）

采用试差法计算内部收益率，公式为：

式中　i1取15％，对应的NPV1=3125.8万元

　　　i2取17％，对应的NPV2=-578万元

计算结果：FIRR=16.6％，高于折现率16％的水平。

（三）贷款偿还期计算

贷款偿还期计算见评估表8，国际金融机构贷款偿还宽限期为5年（包括建设期）。所以投产后前2年可先还国内贷款，从第3年开始按国内贷款和国外贷款所占总投资比例分别偿还（偿还国外贷款所需外汇额度，由国家从替代木浆进口，节约外汇额度中统一平衡考虑）。计算结果为：还清国内贷款7年，还清国外贷款13年。

（四）投资利润率

式中　总投资额=固定资产投资+建设期利息+新增流动资金

　　　　　　　=25872+4228.4+1715

　　　　　　　=31815.4（万元）

年利润总额=销售收入-总成本-销售税金

　　　　　=15956.3-9933.7-860.18

　　　　　=5162.4（万元）

（五）投资利税率

年利税总额=销售收入-总成本=15956.3-9933.7=6022.6（万元）

（六）外汇收益净现值（FNPVF）

漂白木浆，可替代进口木浆，进口木浆到岸价（CIF）为770美元/吨，按此计算，项目计算期内可节约外汇收益净现值22361.3万美元（外汇折现率取8％，略高于国际金融机构贷款利率），外汇收益净现值计算过程见评估表9。

（七）外汇投资节汇率

外汇投资节汇率适用于分析生产替代进口产品的项目的外汇投资节汇效果。计算公式为：

外汇投资节汇率=节汇额/外汇投资额

评估表9计算出了项目计算期内商品漂白木浆节约外汇54886万美元。外汇投资额为外汇贷款5192.5万美元与利息573万美元之和。所以：

（八）盈亏平衡分析

当销售收入等于生产成本加销售税金时，企业即可保本，让我们来分析保本点的情况。

1.用产量表示的盈亏平衡点（见图1）：

年固定总成本：2641.6万元

产品销售单价：主产品单价+副产品平均单价=3100+91.2=3191.2（元）；

单位可变成本：1458.4元

单位销售税金：172元

2.用生产能力利用率表示盈亏平衡点：

年产品销售收入：15956.7万元

年可变总成本：7292.1万元

年销售税金：860.2万元

3.用主产品的销售单价表示的盈亏平衡点。

在项目达到设计生产能力时，以主产品的销售单价表示的盈亏平衡点为：

BEP（主产品销售单价）=单位产品成本+单位税金-副产品的销售单价

单位产品成本：1986.5元

BEP（主产品销售单价）=1986.5+172-91.2=2066.8（元）

当主产品的销售单价是实际销售价格的：2066.8÷3100×100％=67％时，即可保本。

（九）敏感性分析

财务效益评估中所选取的基本数据，往往带有不确定性，例如：基建投资、产量、产品销售价格、原材料价格等，往往受市场变化、政策因素变化的影响。特别是本项目中主要原材料——马尾松木的成本是按低于市场的优惠价计算的，如果失去这一优惠条件，项目的效益将会怎样呢？下面通过敏感性分析（表4、图2）观察上述诸因素分别发生变化时，对项目财务内部收益率的影响。

变动成本增加20％，相当于在其他原材料不变的情况下，马尾松木价格上涨52％，约291元/立方米。此时，财务内部收益率为11.5％，低于项目所选用的折现率。

从单因素敏感性分析表，我们还可以看到：当产量和产品售价在增减20％范围内发生变化时，财务内部收益率的变动幅度最大，分别从4.8％和5.23％变到20.8％和20％。说明这两个因素是最敏感的因素，项目应尽量避免减产和降价销售产品，而应积极争取增产增加收益。

三、国民经济效益评估

（一）基本计算参数

根据《中国人民建设银行基本建设贷款项目评估实施办法》的规定，国民经济效益评估中所引用的参数均引自《建设项目经济评价方法与参数》。主要计算参数如下：

1.社会折现率10％；

2.影子汇率4元人民币/美元；

3.贸易费率6％；

4.工资换算系数1；

5.铁道运输价格换算系数2.41。

（二）基本数据的调整

1.固定资产投资概算的调整。财务效益评估中的固定资产投资概算分为建筑工程费用、设备购置费用、设备安装工程费用、其它费用等4项，在国民经济效益评估中，我们只对占总投资比重为70％的建筑工程费用、设备购置费用及特殊投入物土地的使用费用进行调整。

（1）建筑工程费用。财务效益评估中，建筑工程费用为4245.78万元，其中77.4％用于生产性建筑工程，22.6％用于生活性建筑工程，生产用建筑工程取多层轻工车间价格换算系数1.0285，生活用建筑工程取多层住宅价格换算系数1.0321（换算系数取自中国投资银行（85）中投资第15号文）。

调整后的建筑工程费用为：

4245.78×77.4％×1.0285+4245.78×22.6％×1.0321=4370.25（万元）

（2）设备购置费用。财务效益评估中，设备购置费用为13292.64万元，其中国内设备6446.3万元，国外设备6846.34万元。

调整后的国内设备的65％为造纸专用设备，取价格换算系数1.03，35％为通用设备，主要由锅炉、风机、水泵、电机等构成，大部分不是国民经济的短线产品，且货源充足，所以不予调整。

国内设备费用为：

6446.3×65％×1.03+6446.3×35％=6571.99（万元）

国外设备到岸价6846.34万元，其影子价格为：

6846.34×4/3.72=7361.3（万元）

国民经济效益评估中的设备购置费为：

6571.99+7361.3=13933.3（万元）

（3）土地费用。在国民经济效益评估中，把土地征购等有关支出看作国民经济收入内部的转移，因此不计入固定资产投资。国民经济效益评估中的土地使用费为土地不用于本项目所能创造的净效益。即土地的边际效益。

该项目占用土地755亩，其中27.58％为耕地，72.42％为林地。

耕地亩产稻谷0.885吨，当地收购价380元/吨。稻谷出口离岸价180美元/吨。折人民币为：

180×4=720（元/吨）

减去：贸易费用380×0.06=22.8（元）

产地至口岸的运输费用为：0.035×300=10.5（元）

（运距约300公里，铁路和内河平均的运输影子价格为0.035元/吨公里）

产地的影子价格为：720-22.8-10.5=686.7（元/吨）

每吨稻谷的生产成本（调价后）按收购价的40％计算，为：380×40％=152（元）

该土地生产每吨稻谷的净效益：

686.7-152=534.7（元）

20年内每亩土地的净效益现值为：

占用的耕地20年内的净效益现值为：

755×27.58％×4327.5=90.1（万元）

林地以产马尾松木为主，每亩蓄集量5立方米/亩，木林成熟期为20年，所以每亩年出材率为0.25立方米，当地马尾松收购价格为266元/立方米，木材进口到岸价格为360元/立方米，加贸易费用266×0.06=15.96（元）。

口岸至产地的运输费用：

0.54×0.035×300=5.76（元）

（马尾松比重0.54吨/立方米）

马尾松木材产地的影子价格为：

360+15.96+5.67=381.63（元/立方米）

每立方米马尾松木材的生产成本（调价后）按收购价的40％计算：

266×40％=106（元）

林地生产每立方米木材的净效益：

381.6-106=275.6（元）

20年内每亩林地的净效益现值：

占用的林地20年内的净效益现值为：

755×72.42％×534.7=29.2（万元）

占用土地20年内的净效益现值为：

90.1+29.2=119.3（万元）

调整后固定资产投资见表5。

调整后的固定资产分年投资计划按财务效益评估中分年用款计划的比例推算，见表6。

2.经营成本的调整。

（1）主要原材料价格的调整。在主要原材料中，木材和烧碱占用资金所占比重较大，需要进行价格调整。

木材资源十分可贵，并且每年都有一定量的进口，木材可以视为外贸货物。进口马尾松圆木的到岸价为360元/立方米，可做为马尾松圆木的影子价格。因此，年购买马尾松圆木金额为：

26×360=9360（万无）

目前，烧碱在市场上供应十分紧俏，财务效益评估中，烧碱取市场议价，每吨为1700元，也可视为烧碱的影子价格。

（2）动力。燃料价格的调整。

煤价的调整：

项目用煤主要来源于距新建厂址15公里处的西湾煤矿，全年用量为6万吨。煤为非外贸货物，采用分解成本计算。西湾矿坑口的影子价格P坑为：

式中　P0——距西湾煤矿最近的主要用煤城市动力原煤的影子价格88元/吨；

　　　Q——西湾煤矿原煤发热量平均值，16.8百万焦耳/千克；

　　　Q0——该市消耗原煤平均热值，22.87百万焦耳/千克；

　　　C0——西湾煤矿至该市的煤炭运价，5.3元/吨；

　　　a——铁路货运价格换算系数2.41；

贸易费用：43×0.06=2.6（元）

原煤到厂影子价格为：43+2.6=45.6（元/吨）

全年用煤：6×45.6=273.6（万元）

重油价格的调整：

重油由田东炼油厂供应，全年用量3500吨，运距400公里，每吨运输费用为10元，重油为非外贸货物，按分解成本计算重油的影子价格：

重油的国家计划价格为190元/吨（重工交通价格手册第一分册），换算系数为4.07

重油影子价格为：190×4.07=773.3（元/吨）

运输费用：10×2.41=8.4（元）

贸易费用：773.3×0.06=46.4（元）

重油到厂影子价格为：773.3+8.4+46.4=828.1（元/吨）

全年重油：3500×828.1=289.8（万元）

电价的调整：

项目全年用电9694万度（水和污水处理都以耗电量计算），电力为非外贸货物，采用电力分解成本，中南地区按分年成本测算的电力影子价格为149元/千度，全年用电金额为：

96940×149=1444（万元）

国民经济效益评估的经营成本调整见评估表10。

3.产品价格的调整。商品漂白木浆为替代进口产品，进口浆1988年第1季度3185元/吨。

贸易费用：3185×0.06=191（元）

进口浆国内用户平均运距按1000公里计，每吨运费为21.8元。调整后每吨运费为：

21.8×2.41=53（元）

当生产能力达到100％时，全年主产品销售收入为17145万元，比财务效益评估时增加1645万元。销售收入计算见表7。

4.流动资金的调整。根据财务效益评估中流动资金的产值资金占用率为10.7％计算，国民经济效益评估中的流动资金应为：

17601.3×10.7％=1883（万元）

流动资金增加1883万元。投产后第1年流动资金投入1506.4万元，第2年投入188.3万元，第3年投入188.3万元。

（三）国民经济效益评估指标计算

1.经济净现值（ENPV）。计算经济净现值时，取社会折现率10％，计算公式为：

项目计算期内逐年净现金流量见评估表11，由上述公式计算出经济净现值（ENPV）为-1481.3万元。

2.经济内部收益率（EIRR）。采用试差法计算经济内部收益率。公式为：

式中　i1取5％，对应的NPV1=5916.34

　　　i2取8％，对应的NPV2=-2215.58

计算结果：EIRR=7.3％

3.经济外汇收益净现值。以进口木浆到岸价（CIF）770美元/吨，社会折现率10％计算，项目计算期内可节约经济外汇收益净现值为18454.2万美元。计算过程见评估表12。

四、社会效益评估

该纸浆厂项目建成投产后，不仅对提高我国木浆造纸的比重、提高纸张的质量起到重要的促进作用，为国家带来了可观的利税收入，而且也有利于繁荣地区经济，扩大了就业机会，合理地开发和利用了地区资源，具有良好的社会效益。下面定量分析万元投资创造的就业效果。

就业效果=新增就业人数/新增总投资

　　　　=1320人/　（25872+1715）万元

　　　　=0.05人/万元

五、总评估

上述财务效益评估、国民经济效益评估、社会效益评估指标（见评估表13）表明：项目的企业效益较好，财务内部收益率为16.6％，高于项目所选取的折现率。投资利润率16.22％，投资利税率18.9％，均高于造纸行业投资利润率8％、投资利税率14％的平均水平。人民币贷款偿还期，外汇贷款偿还期分别为7年和13年，均符合建设银行贷款条件和国际金融组织贷款条件。项目同时也显示出了一定的社会效益，每万元投资提供了0.05人的就业机会。促进了当地经济的发展。但是，项目的国民经济评估指标不理想，经济内部收益率7.94％，小于社会折现率10％的水平，经济净现值为-1481.3万元。影响国民经济效益的主要原因，是由于财务效益评估和国民经济效益评估所选取的原材料价格的差异造成的，财务效益评估中，木材是以优惠价格计算的，而国民经济评估是以进口木材的价格计算的。按照目前项目规模设计方案，项目只能依赖于地方优势建设。但是，项目建成投产后，计算期内产品能替代进口，以产顶进，相当于节约财务外汇收益净现值22361.3万美元，外汇投资节汇率达4.3倍。经济外汇净现值18454.2万美元，外汇投资节汇率达3.55倍。考虑到我国外汇资金短缺的现状，项目建设是十分必要的。

（附评估表1—13）。

（编制人：陈力）