政府纸钞

除了比西方早几个世纪发明造纸和印刷术的中世纪中国之外，一直要到1690年马萨诸塞州的英属殖民地政府发行了不兑现纸钞，世界上才出现了由政府发行的纸币。(6),(7)马萨诸塞州的人们习惯于对富庶的法属殖民地魁北克发起掠夺性远征。通常，成功的掠夺者返回波士顿后会销售其战利品，并用出售所得犒劳士兵。然而，其中有一次掠夺遭到了对方的坚决反击，士兵们满腹牢骚地返回了波士顿，一路抱怨获利太少。由于担心心怀不满的士兵发生兵变，马萨诸塞州政府开始四处寻找支付士兵薪水的新方式。政府首先试图从波士顿的商人那里借3 000—4 000英镑来支付士兵的薪水，但是马萨诸塞州政府的信用评价显然不是很好，没能如愿以偿。最后在1690年12月，马萨诸塞州政府决定印制7 000英镑纸质票据以支付士兵的薪水。政府担心公众不会接受这种不兑现纸钞，因此，在发行纸质票据时做出了双重承诺：将在几年后用税收中获取的黄金或白银兑付这些纸质票据，且绝对不会另外再发行纸质票据。但很有典型意义的是，两个承诺很快落空了：发行限制没过几个月就被取消，而且在将近四十年的时间里，所有票据没有一张被赎回。早在1691年2月，马萨诸塞州殖民地政府就宣布其纸钞发行量“远远满足不了需求”，因此继续发行了四万多英镑的新纸钞来清偿其所有未偿债务，并且再次假模假式地宣称，这次绝对是最后一次发行纸钞。

但是，马萨诸塞州政府发现，由于人们对纸钞未来是否能与金属币兑付越来越缺乏信心，再加上货币供给的增加和对纸钞需求的下降，新发纸钞相对于金属币快速贬值。事实上，在首次票据发行后的一年内，新发行的英镑纸钞在市场上相对于金属币已经贬值了40%。

到了1692年，政府动用权力对抗市场对纸钞的评估，强行要求按照票据面额与金属币兑换，强行使纸钞成为清偿债务的法定货币，并规定，使用纸钞向政府支付税款的可以给予5%的优惠。这一法定货币法催生了格雷欣法则的负面影响：殖民地的金属币从流通领域消失殆尽。此外，不断扩张的纸钞发行推高了商品价格，阻碍了殖民地的出口。就这样，金属币的“短缺”成了发行不兑现纸钞的结果，而不是发行不兑现纸钞的原因了。因此，在1690年，即纸钞发行的狂潮开始之前，新英格兰流通领域中还有总数20万英镑的银币；但到了1711年，即康涅狄格和罗得岛相继开始发行纸钞，新英格兰也发行了价值24万英镑的纸钞之后，流通领域中已经几乎见不到银币的踪影了。

有意思的是，马萨诸塞和她的姐妹殖民地州搞的纸钞发行，创造了而不是解决了“货币短缺”问题。新的纸钞驱逐了旧的硬币。但随之而来的价格上涨和纸钞贬值基本上没能缓解公众所谓的货币短缺问题。但是，由于纸钞是为政府支出提供资金和偿还公共债务而发行的，从不兑现纸钞发行中获益的是政府而不是公众。

1711年，马萨诸塞又搞了一次有50万英镑之巨的票据发行，用于支付对魁北克的又一次失败的远征，这一次不仅是剩余的银元被迫退出了流通，而且尽管有法定货币法，英镑纸钞兑白银又贬值了30%。在马萨诸塞州，英镑纸钞兑白银的官方价格是1盎司白银兑换7先令，现在，市场价格已经下跌到每盎司兑换9先令。尽管政府认定不按票面价格接受纸钞是一种重罪，并采用罚款、监禁和没收全部财产等手段来强迫白银与纸钞等价，但纸钞贬值风潮仍在各个殖民地轮番上演。

面对又一次“货币短缺”的资金问题，马萨诸塞州决定继续发行纸钞，1716年，马萨诸塞州成立了一家政府“土地银行”，在全州各郡发行了10万英镑以地产为抵押的银行票据。

由于价格上涨非常猛烈，马萨诸塞州的舆情开始转而反对纸钞的发行，正如学者们指出的，纸钞发行的结果就是在过去二十年时间内使价格翻番，纸钞贬值，而且基于格雷欣法则的作用，西班牙银元从流通中消失殆尽。自那以后，在英国王室的压力下，马萨诸塞州试图一点一点地减少流通中的票据，以恢复金属货币的使用，但由于其承担了必须按其姊妹州新英格兰殖民地的票据票面价值兑现纸钞的义务，因而没能如愿。

1744年，对法属魁北克又一次失败的远征，导致马萨诸塞州在接下来的几年里又发行了大量的纸钞。从1744—1748年，流通中的纸钞从30万英镑增至250万英镑，马萨诸塞州纸钞的贬值使得白银在市场上的价格上升到每盎司60先令，10倍于1690年纸钞时代开始之时的价格。

截至1740年，除了弗吉尼亚州，每个殖民地州都群起跟风发行纸钞，18世纪50年代末期，弗吉尼亚州在试图为法国—印第安人战争（French and Indian War）的反法战事提供资金的过程中，也不得不屈尊开启了纸钞印刷机。随后，每个殖民地州都出现了相同的后果——飙升的通货膨胀和金属币短缺，以及尽管法律强制规定了平价兑换，但纸钞依然大幅度贬值。与纸钞和金属币的最初兑换比价相比，马萨诸塞州的纸钞贬值到了11∶1，康涅狄格州的纸钞已跌至9∶1，而卡罗来纳州的纸钞则跌至10∶1（1740年），而在严重通货膨胀的罗得岛州，其纸钞兑金属币的比价更是跌到了23∶1。即使在纸钞膨胀程度最轻的宾夕法尼亚州，相比较于比价，金属币的升值幅度也达到了80%。

对新泽西州纸钞效应的一份详细研究显示，纸钞如何在殖民地时期创造出繁荣—萧条经济周期。当有新纸币注入经济体的时候，就会引发通货膨胀型经济繁荣，一旦纸钞供给收缩，随之而来的就是通货紧缩型经济萧条。(8)

1748年，乔治国王与法国之战结束后，议会开始向殖民地各州施压，要求他们收回滥发的大量纸钞，重新使用金属货币。1751年，大不列颠议会通过法定货币法，禁止新英格兰发行更多的不兑现纸钞票据，并下令用金属币赎回现有的纸钞。最后在1764年，议会将禁止新英格兰发行新纸钞的法令延伸扩展至其他殖民地州，并要求所有流通中的纸钞逐步退出流通领域。

在议会法令的引导下，除罗得岛之外的新英格兰殖民地决定恢复硬币支付，并按当前贬值的市场兑付率迅速收回纸钞。在这种情况下，焦虑不安地反对恢复硬币支付和货币紧缩的人士做出了通常情况下的预测：其结果将是新英格兰地区几乎没有货币可用，从而毁掉所有的贸易活动。然而，在短暂的调整之后，恢复金属货币使用和纸钞的退出却使贸易和生产活动更为红火——更坚挺的货币和更低的价格吸引了金属货币的流入。事实上，由于马萨诸塞州使用金属货币，而罗得岛州仍然使用贬值的纸钞，其结果是，曾是马萨诸塞西边一个繁荣的西印度群岛进口中心的纽波特，失去了与波士顿的贸易，在经济低迷中萎靡不振。(9),(10)

事实上，正如马萨诸塞殖民地州的一位研究者所指出的，恢复使用硬币几乎没有引起明显的社会混乱、经济衰退或者价格通缩。实际上，波士顿的小麦价格降幅小于费城，而到了18世纪50年代初期，费城都还没有恢复使用硬币。恢复硬币使用之后，外汇兑换率高度稳定，“在七年战争期间和独立战争前最后几年的国际支付紊乱期间，1750年后恢复的货币体系运行得非常稳定”(11)。

由于政府没有颁布法令取缔硬币流通，因此在整个殖民地时期，甚至在纸钞运行期间，硬币仍然在流通。尽管经济中仍然有通货膨胀，有繁荣和萧条，有纸钞发行所导致的金属币短缺问题，但金属货币体系总体运行良好：

现在实施的是白银本位……没有中央政府机构干预白银市场，也没有公共或私人中央银行调节国内信贷，或管理货币，或外汇储备以稳定汇率。市场……使兑换率非常接近于法定平价。……在这种背景下，最引人注目的是金属货币体系在17世纪和18世纪的持续性。(12)