1.1 衍生金融工具的概念与分类

1.1.1 衍生金融工具的概念

衍生金融工具（financial derivative）也称金融衍生工具、金融衍生产品等，或者简称衍生工具、衍生产品等，名称和叫法有很多种。由于期货市场发展较早，交易量很大，所以很多人将衍生金融工具市场等同于期货市场。实际上，衍生金融工具的概念更为广泛。

衍生金融工具由金融市场中现货交易商品衍生而来，之所以冠以“衍生”一词，是因为该种商品的合约价值依附于其他基础金融商品的价格。比如，股票指数期货合约的标的是现货市场的股票价格指数，其价值的大小主要受现货股价指数高低的影响。因此，股票指数期货就是一种典型的衍生金融工具。

我国台湾的陈威光教授曾以婚姻关系巧妙地比喻衍生产品：男生在结婚以前，是不会有丈母娘的，但若是结了婚，有了太太，就有了丈母娘，也就是说，丈母娘是由太太衍生而来的，此时太太就是“现货”，而丈母娘就是“衍生产品”。如果没有太太，当然也就不会有丈母娘。因此，如果没有现货，也就不会有衍生产品。

再者，如果这个男生很爱他的太太，一般也会尊敬他的丈母娘，这种爱屋及乌的心态，就如同现货商品和衍生产品的价格关系一样。现货商品价格会影响衍生产品的价格。大家思考以下问题：衍生产品的价格会不会影响现货商品的价格呢？男生和他丈母娘的关系会不会影响他和他太太的关系呢？当然会，因此衍生产品的价格会影响现货商品的价格。

下面我们来看一个更为正式的定义，国际互换和衍生产品协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）将衍生金融工具定义为“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。从这个定义可以看出，衍生金融工具的目的是转移风险（管理风险），其价格是由现货市场的商品价格决定的。

1.1.2 衍生金融工具的分类

虽然衍生金融工具的历史非常悠久，但是其爆炸性的成长开始于20世纪70年代，金融创新的蓬勃发展使衍生金融工具不断推陈出新，并通过进一步分解和组合形成新的产品，种类繁多，不一而足。但是，无论多么纷繁复杂的衍生金融工具，大多都是从远期、期货、期权和互换等基本衍生金融工具发展而来的。因此，本书重点阐述这四种基本的衍生金融工具。

1.远期合约

远期合约是交易双方约定在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量标的资产的一种协定。远期合约的品种主要有商品远期合约、远期外汇合约、远期利率协定等。常见的远期合约种类有商品远期交易、远期股票合约、远期利率协议、远期外汇协议等。

远期合约交易的特点有：

（1）远期合约交易是通过现代化的通信方式在场外进行的，交易双方互相认识，合约内容由交易双方互相协商，具有较大的灵活性。

（2）远期合约交易不需要保证金，没有初始投资，因而远期合约的履约缺乏保证，当价格变动对一方有利时，另一方可能无力或无诚意履行合约，所以远期合约的违约风险较大。

（3）由于远期合约为非标准化合约，合约往往是为满足交易双方特定需求而制定的，因此有较大的灵活性。但是，由于每份合约千差万别，同时远期合约交易没有固定、集中的交易场所，因此远期合约的流动性较差，大部分交易到最后都是进行实物交割。

为了使大家更好地理解远期合约，现举一个例子加以说明。某日本出口商2个月后有一笔货物要运到美国港口，对方以美元支付货款，假设金额为10万美元。为避免收款时美元贬值，日本出口商与银行达成卖出10万美元的2个月的远期外汇合约，约定汇率为USD/JPY=110.00（l美元=110日元）。由于远期外汇合约的成立，当对方付款时，无论到期时的汇率如何变化，出口商都要求银行按约定汇率交割，从而保证这笔出口货款可换回1 100万日元（即USD100 000×110=JPY11 000 000），避免了美元汇率下跌可能带来的损失。

2.期货合约

期货合约简称期货，是交易双方约定在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量标的资产的一种正式合约性协定。当合约到期时，合约双方必须履行交割义务，即买方交钱，卖方交货，以完成合约所规定的事项。为了保证一方违约时，另一方不致遭受损失，在签订合约时买方和卖方都被要求支付一定数量的保证金，并视期货价格的变动情况确定其是否追加保证金。期货类衍生金融工具主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票期货、股票指数期货等。

期货交易的特点有：

（1）期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这大大简化了交易手续，降低了交易成本，最大限度地减少了交易双方因对合约条款理解不同而产生的争议与纠纷。

（2）期货交易是在专门的期货交易所内进行的。在期货交易中，交易双方并不直接接触，期货交易所充当期货交易的中介、充当期货合约买卖双方的交易对手。交易所通过保证金制度防止信用风险。

（3）期货交易可以双向交易。期货既可以买空，也可以卖空；价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补；做多可以赚钱，而做空也可以赚钱。

（4）期货交易具有高杠杆的特性。期货交易无须支付全部价款，而只需要缴纳一定比例的履约保证金，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。保证金制度的实施使期货交易具有“以小博大”的杠杆特性。例如，假设某商品的现货价格为3 000元/吨，以该商品为标的的期货价格也为3 000元/吨，一手合约为10吨，最低保证金为合约价值的5%，那么购买一手合约需要缴纳保证金1 500（=3 000×10×5%）元。也就是说，交易者缴纳1 500元保证金就拥有了价值30 000元的一手合约。如果该商品期货价格上升10%，不考虑交易成本，交易者就可以盈利3 000（=30 000×10%）元，投资收益率为200%；而如果在现货市场，1 500元只能购买0.5（=1 500/3 000）吨商品，商品价格同样上升10%，交易者盈利150元，投资收益率为10%。可见期货市场的盈利是现货市场盈利的20倍，这就是期货交易的杠杆性，能给交易者的收益带来数倍增长。这一特性吸引了众多投资者参与。但是，同时我们也要注意到，如果商品价格下跌，也会使交易者的收益数倍减少。杠杆的双面性既可能给交易者带来更大的收益，也可能给交易者带来更大的损失。

下面以大连商品交易所黄大豆2号期货合约为例，展示标准化的期货合约，如表1-1所示。

3.期权合约

期权合约简称期权，又称选择权。期权交易实质上是一种权利的买卖。期权的一方在向对方支付一定数额的权利金后，即拥有在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量资产的权利。期权类衍生金融工具主要包括商品期权、外汇期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等。

期权交易的特点有：

（1）期权交易对象特殊。期权交易是以一种特定的权利为买卖对象的交易，是一种权利的有偿使用，即期权的买方向期权的卖方支付了一定数额的权利金后，就拥有了在规定的有效期内按事先规定的敲定价格向期权的卖方买进或卖出一定数量的某种资产的权利。

（2）买卖双方的权利义务不等。在期权交易中，期权的买方有权确定是执行权利还是放弃权利，卖方只有义务按买方的要求去履约，只有买方放弃此权利时卖方才不执行合约。

（3）买卖双方的风险收益结构不对称。期权交易的买方在成交时要支付一定的权利金，但没有实际执行合同的义务，所以期权买方的亏损是有限的，其最大损失额就是权利金；而期权交易的卖方收取权利金，则承担在规定时间内履行期权合约的义务，其损失可能是无限的。

（4）买卖双方的履约保证金不同。在期权交易中，期权的买方没有执行期权合同的义务，因此不需要缴纳保证金；而期权的卖方则不然，其在期权交易中面临的风险损失很难准确预测，为此必须预先缴纳一笔保证金以表明其具有履约的能力。

例如，一份基于微软公司的股票期权合约规定，期权的买方支付给卖方每股0.125美元的权利金后，可以获得在一个月后以每股27.5美元的价格买入1股微软股票的权利。到期时，如果微软公司股票的价格高于27.5美元，则买方可以执行期权，以每股27.5美元的价格买入微软股票，从中获利；而期权的卖方则按合约规定无条件地履行合约，由于卖出的价格低于市场价格，所以卖方会遭受损失。但是，如果到期时微软股票的价格低于27.5美元，期权的买方必然放弃执行期权，其最大的损失是权利金0.125美元；而期权卖方的收入就是每股0.125美元的权利金。期权的卖方最大的收入是权利金，而承担的损失可能是无限的，这个合约好像不太公平，很多人可能认为没有人愿意做期权的卖方。但事实上市场是公平的，期权费的设定是通过对未来价格变化概率的精密计算得出的，正常情况下，它足以弥补期权卖方所承担的一般损失。

4.互换合约

互换合约是指交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一时期内相互交换其认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的互换类衍生金融工具是利率互换和货币互换，其他互换类衍生金融工具还有商品互换、股票指数互换等。

世界上第一份互换合约发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。1981年，美元相对于瑞士法郎（CHF）、德国马克（DEM）急剧升值，当时IBM持有大量以瑞士法郎、德国马克计价的债券，未来必须以瑞士法郎、德国马克进行债务偿还，美元汇率上升意味着同等数量的美元可以换取更多的瑞士法郎、德国马克。但是，债务是于1986年到期的，未来汇率可能发生变化，如美元贬值。所以，IBM希望锁定目前的低汇率，以降低偿债成本。世界银行的主要业务是在国际上借入资金，并将筹措到的资金贷放给发展中国家用以支持其建设项目。在当时，世界银行希望筹集低利率的瑞士法郎、德国马克，但是受到筹资限制，只能利用其信誉优势在市场上以优惠利率筹措到美元借款。通过所罗门兄弟公司的撮合，世界银行将其发行的2.9亿欧洲美元债券与IBM等值的德国马克、瑞士法郎债券进行互换，各自达到了降低筹资成本的目的。据《欧洲货币》杂志1983年4月号测算，通过这次互换，IBM将10%利率的德国马克债务转换成了8.15%利率（两年为基础）的美元债务，世界银行将16%利率的美元债务转换成了10.13%利率的德国马克债务。由此可见，互换合约降低筹资成本的效果是十分明显的。