低劣的盈利质量

通过持有成长型公司股票来赚取巨额利润的第三大障碍是股份公司低劣的盈利质量。因为一家按照传统观念在账面数字上盈利的公司，并不一定就代表它具有真正的盈利能力。为什么？因为在权责发生制下，无论在年度报告还是在季度报告中，利润表都存在着四个实质性的局限。

1.传统（应计制下）的利润表忽略了企业对固定资产的投资成本。公司对工厂、建筑物和设备等固定资产的投资成本并没有全部计入当期利润表中，而是在整个使用时间内分期摊销。

2.忽略了对营运资本的投资成本。公司营运资产每年的变化额（基本上等于从应收账款与存货资金中扣除应付账款和当期费用后的余额）都没有计入利润表中。

3.为公司的生产与发展计划所进行的无形的研发开支全部作为了当期费用。公司在整个运行期间因研究、发展以及广告设计等而发生的开支均在发生当期就被作为费用计入了利润表中。

4.没有考虑股东权益成本。对公司的留存收益（不是指以股利形式支付给股东的利润）没有考虑相应的资金成本。

上述四个局限性可能会掩饰一家公司真实的财务状况。直接导致的结果，就是一个明显处于成长阶段的公司可能会突然陷入经济困境，甚至有可能破产。安然公司就是典型的例子，在它轰然倒下的前10年中，这家能源交易商的年每股盈利就像坐上直升机一般快速增长：各年的每股盈利依次为0.22美元、0.51美元、0.61美元、0.63美元、0.85美元、0.97美元、1.08美元、0.16美元、1.01美元、1.10美元和1.12美元。尽管其中在1997年每股盈利曾出现了异常偏离，但在第二年安然公司就又恢复了应计制会计利润的增长。然而不幸的是，公司在2000年开始陷入非正常运营状态并最终卷入破产官司。在随后不足14个月里，安然公司的股价从每股90美元迅速跌落到每股几分钱。

如此便产生了这样一个问题：有没有什么办法能够将诸如微软这类高盈利质量的成长型公司与诸如安然这类低盈利质量的成长型公司区别开来？

答案是肯定的，是有办法将“金矿”和“铁矿”区分开来的。但要做到这一点，就必须结合防御型投资者和激进型投资者的要求，从不同角度分析一家公司的经营表现：防御型投资者希望避免严重的决策错误和投资损失；而激进型投资者则希望持有比一般公司更为健全完善和更有吸引力的公司股票。正如我们在这本书中所要学到的，我构建了盈利能力图，并通过编制“防御型”利润表来解决应计制利润表中所存在的上述第1个和第2个局限问题；通过编制“激进型”利润表来改进应计制利润表中所存在的上述第3个和第4个局限问题。此外，盈利能力图还有助于你了解一家公司的盈利质量好坏等（相关举例详见本书第7章）。最重要的是，这张坐标图不仅包含了公司利润表的相关信息，还囊括了其他一些重要的财务报表如资产负债表、现金流量表及报表附注等相关信息。掌握这些方法的最终结果，就是你可以比其他人多分析了解到一些有关公司未来发展变化的情况，而这一微小的优势常常就是决定股市投资成败的主要差别。

要了解更多关于盈利能力图的内容，先来看看第2章关于应计制利润表的描述。